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南方汇通（000920）调研报告总结

核心内容

南方汇通（000920）是一家转型为环保产业的公司，曾为中国南车集团旗下重要组成部分，主营业务包括铁路货车制造及维修、反渗透膜销售和棕制品销售。2014年12月，公司完成业务重组，剥离铁路相关业务，置入反渗透膜业务，成为以膜法水处理为主、棕制品和股权投资为辅的环保类企业。

主要观点

1. 公司转型与战略调整

• 公司从铁路制造转型为环保产业，轻装上阵，聚焦反渗透膜和棕纤维产品。
• 通过资产置换，公司股权结构发生重大变化，南方汇通持股比例提升至79.61%，成为反渗透膜业务的核心主体。

2. 反渗透膜行业龙头地位

• 公司反渗透膜技术领先，是国产反渗透膜第一品牌，产品覆盖多个领域，包括饮用水、食品饮料、医疗制药、市政供水处理、工业用高纯水、海水淡化等。
• 2012年出口额超过1500万美元，产品远销海外。
• 公司在国内反渗透膜市场占有率约为10%，全球市场占有率约为3.43%，未来有较大增长潜力。

3. 产能扩张与市场前景

• 公司现有产能为800万平方米/年，沙文基地一期投产后，产能将提升至1700万平方米，预计2020年达到5300万平方米。
• 全球反渗透膜市场容量超过110亿人民币，公司预计未来3年膜产品业务收入增速将超过40%。

4. 棕纤维产品市场前景

• 公司棕纤维产品以天然山棕为原料，具有环保、透气、健康等优势，适合老年人和儿童使用。
• 2011-2013年棕纤维产品营业收入复合增长率为31%，毛利率稳定在30%左右。
• 随着人口老龄化和居民收入增长，棕纤维产品市场潜力巨大，有望迎来新的消费高峰。

关键信息

财务预测（2014-2016）

• 营业收入：预计分别为19.06亿元、9.7亿元、12.44亿元。
• 净利润：预计分别为1.43亿元、1.24亿元、1.72亿元。
• 每股收益：预计分别为0.34元、0.29元、0.4元。
• PE：对应分别为53X、61.18X、44.01X。
• PB：对应分别为3.65X、3.48X、3.27X。

产能与业务发展

• 沙文基地一期预计2015年投产，新增产能900万平方米，总产能达到1700万平方米。
• 二期和三期工程将分别于2016-2017年和2018年启动，重点发展能源膜、纳滤膜等高性能膜产品。

市场趋势与行业分析

• 国内反渗透膜市场占有率较低，但应用前景广阔，尤其在市政和工业污水处理领域。
• 公司在“十二五”期间，城镇污水处理及再生利用建设规划推动行业增长，公司有望从中受益。
• 公司产品在工业领域的扩张将推动市场份额提升，成为全球市场的重要参与者。

投资评级

• 公司评级：首次关注，给予“强烈推荐”评级。
• 投资逻辑：公司技术优势明显，市场前景广阔，未来3-5年有望保持30%-40%的增速。

结论

南方汇通在反渗透膜和棕纤维产品方面具备较强竞争力，通过业务转型和产能扩张，公司有望在未来实现快速增长，成为环保产业的重要参与者。