20170117-东兴证券-和顺电气-300141.SZ-深度报告_充电桩业务具备高弹性_外延布局打造全新增长极_19页_1mb

和顺电气（300141）深度报告总结

核心内容

和顺电气是一家专注于电力成套设备、电力电子设备及充换电设备的研发、制造、销售和服务的公司，致力于为用户提供全方位的电力应用解决方案。公司积极向“制造+服务”转型，全面布局新能源行业，聚焦新能源汽车上下游产业，并通过内生增长与外延布局相结合的方式，拓展充电桩建设运营、用电服务及光伏EPC等业务，打造全新增长极。

主要观点

• 业务转型：公司从传统电力电子制造向新能源领域转型，通过内生增长与外延布局，逐步拓展充电桩建设、用电服务及光伏EPC业务。
• 充电桩业务高弹性：公司是早期进入电动汽车充放电站建设的设备供应商，与多地公交公司合作，建立了良好的市场基础。2016年首次中标国网和南网项目，获得超预期订单。随着“十三五”期间充电桩建设提速，公司有望持续受益。
• 用电服务布局：通过收购中导电力，公司获得电力安装资质，切入变电站运维和需求侧能源管理领域，为未来售电业务积累用户基础。
• 光伏EPC增长潜力：公司实现光伏组件以外设备自产自给，利润率显著高于行业平均水平，随着分布式光伏发展，光伏EPC将成为公司业绩的重要增长点。
• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为4.5亿元、7.1亿元和9.0亿元，归母净利润分别为0.32亿元、0.78亿元和1.0亿元，EPS分别为0.19元、0.47元和0.60元，PE分别为119.8倍、48.5倍和37.6倍，六个月目标价为26.5元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

充电桩业务

• 市场发展：截至2016年底，我国充电桩数量增长近400%，充换电站数量增长约50%。预计到2020年，将建成分散式充电桩480万个和充电站1.2万座。
• 政策驱动：国家出台《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）》，推动充电桩建设。公司通过与公交公司合作，拓展大功率直流充电设备市场。
• 网内订单优势：网内项目毛利率接近40%，且账款回收期短，资金流安全。
• 公司进展：2016年首次中标国网和南网项目，中标份额超过5%，显著提升公司影响力。

用电服务市场

• 市场前景：用电服务市场处于初期阶段，未来将快速增长，市场规模预计超过千亿。
• 资质获取：通过收购中导电力，公司获得电力安装资质，进入变电站智能运维和需求侧能源管理领域。
• 用户积累：公司已积累约500户运维客户，目标未来两年分别达到2000户和5000户以上。
• 售电准备：通过积累用户基础，公司为未来售电业务积累竞争优势。

光伏EPC业务

• 行业增长：光伏行业将持续增长，分布式光伏将成为未来重点方向。
• 公司布局：公司已进入光伏EPC领域，2016年承接多个光伏项目，实现较高利润率。
• 业务协同：光伏EPC业务与传统电力成套产品形成协同效应，提升公司整体盈利能力。

财务预测与估值

• 财务指标：2016年营业收入增长49.06%，归母净利润增长39.41%。预计2017年和2018年分别增长58.71%和25.87%。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.19元、0.47元和0.60元，PE分别为119.8倍、48.5倍和37.6倍。
• 估值比较：公司2017年PE为48.5倍，低于行业平均PE（约56.3倍），估值相对合理。

风险提示

• 充电桩建设进度：若建设进度低于预期，可能影响公司业绩增长。
• 盈利模式：充电服务盈利模式尚不清晰，存在不确定性。
• 售电市场：售电市场放开进度可能低于预期，影响公司盈利。
• 光伏行业：若光伏行业发展低于预期，可能影响公司光伏EPC业务增长。

总结

和顺电气通过内生增长与外延布局，全面拓展新能源领域，聚焦充电桩建设运营、用电服务及光伏EPC业务。公司具备高弹性增长潜力，尤其在充电桩市场和光伏EPC领域，未来业绩有望显著提升。公司通过收购中导电力，获取关键资质，为用电服务和售电业务打下基础。尽管面临一定的市场和政策风险，但其在新能源领域的布局和转型，使其成为行业关注的焦点，具备较强的市场竞争力和发展前景。