20180813-渤海证券-A股市场投资策略专题报告_汇率贬值通道下_关注汇兑损益带来的配置机会_11页_982kb

报告摘要

汇率贬值通道下，关注汇兑损益带来的配置机会总结

核心内容

本报告分析了人民币汇率的演变历程及其对A股市场涉外经营上市公司业绩的影响机制，重点探讨了在当前人民币贬值通道下，汇兑损益可能带来的投资机会。报告指出，人民币汇率制度经历了多次改革，逐步形成了以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度。近年来汇率波动加大，双向波动特征显著，对上市公司业绩影响更加明显。

主要观点

汇率波动对上市公司业绩的影响机制：汇率波动主要通过两种方式影响上市公司业绩：一是直接影响外币资产或负债的期末价值，产生汇兑损益（资产负债型）；二是通过影响产品售价或原材料价格，间接影响销售额或成本，产生汇兑损益（出口加工型及原材料进口型）。
人民币贬值对汇兑损益的影响：在人民币贬值过程中，持有大量外币资产的企业可能获得汇兑收益，而持有大量外币负债的企业则可能产生汇兑损失。同时，出口加工型企业可能因人民币贬值而受益，原材料进口型企业则可能因成本上升而受损。
汇兑损益弹性较大的标的：报告筛选出汇兑损益/净利润大于100%的上市公司，认为这些企业在人民币贬值过程中可能获得显著的汇兑收益，从而改善全年业绩。
投资机会与配置建议：人民币自2018年二季度以来持续贬值，这为之前因汇率升值而产生汇兑损失的企业提供了业绩修复的机会，值得投资者关注。

关键信息

人民币汇率改革历程

1993.12：官方外汇市场与外汇调剂市场并轨，确立单一、有管理的浮动汇率制。
2005.7：人民币兑美元汇率一次性升值2%，实行有管理的浮动汇率制度，每日浮动幅度为0.3%。
2014.3：人民币兑美元每日浮动幅度扩大至2%。
2015.8：中间价参考上日收盘价，汇率波动更加市场化。

汇兑损益影响机制

资产负债型汇兑损益：主要影响航空、电力、电信、金融等行业，人民币贬值会导致外币负债增加，产生汇兑损失；外币资产增加，产生汇兑收益。
出口加工型汇兑损益：主要影响机械设备、家用电器、纺织服装等行业，人民币贬值使外币收入折算为人民币时价值上升，产生汇兑收益。
原材料进口型汇兑损益：主要影响汽车、钢铁、石油石化等行业，人民币贬值导致外币成本上升，产生汇兑损失。

汇兑损益弹性较大的上市公司

报告筛选出若干汇兑损益/净利润大于100%的上市公司，认为这些企业在人民币贬值过程中可能获得显著的汇兑收益，从而改善全年业绩。以下为部分示例：

证券代码	证券简称	汇兑损益/净利润	2017 汇兑损益	2016 汇兑损益	2015 汇兑损益	外币资产指数	国外市场占比	类型
601808.SH	中海油服	545%	38,809	-26,871	-8,773	1.2%	18.9%	加工出口型
600685.SH	中船防务	298%	29,961	-15,944	20,390	23.5%	31.3%	加工出口型
002489.SZ	浙江永强	275%	19,256	-6,730	-2,214	86.3%	87.0%	二者兼有

风险提示

贸易战升级：可能对人民币汇率和涉外企业业绩产生进一步影响。
经济下行超预期：可能加剧汇率波动，对上市公司汇兑损益产生不利影响。

投资建议

在人民币贬值通道下，重点关注那些在2017年人民币升值阶段因汇兑损益为负而拖累业绩的上市公司。这些企业在人民币贬值过程中可能获得显著的汇兑收益，从而改善全年业绩表现，甚至实现扭亏为盈。投资者可关注其外币资产指数和国外市场占比，以判断其对汇率波动的敏感性。

附录

图表目录：
- 图1：人民币汇率四阶段
- 图2：汇率波动影响汇兑损益的机制
- 图3：人民币二季度以来出现了明显的汇率贬值过程
- 图4：2017年汇兑损益为正公司显著增加
- 图5：汇兑损益为正公司的汇兑损益规模分布
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