【KROLL】Kroll建议在计算资本成本时使用欧元区股票风险溢价和相应的无风险利率：2019年12月至今-2025_10页_228kb

Kroll于2025年3月更新了其对权益风险溢价（ERP）的推荐，强调全球宏观经济和金融市场波动可能促使调整。根据2025年2月28日的最新评估，美国ERP维持在5.0%，但存在上调风险；欧元区ERP推荐范围为5.5%-6.0%，但德国投资者视角下倾向于采用5.5%。该推荐基于对175个国家的风险数据季度更新及多种模型分析，同时需结合美国或欧元区的无风险利率（风险溢价率或即期国债收益率）。

三项主要不确定性因素可能影响ERP调整：

1. 美国贸易政策：新政府威胁对贸易伙伴征收高达200%的关税，导致市场不确定性增加。关税可能导致供应链中断、贸易伙伴报复，进而推高通胀并拖累经济增长。美国股市和债市已出现显著波动，企业推迟并购和资本开支计划。
2. 财政政策压力：美国及德国等国的预算赤字扩大、潜在减税和扩增政府支出可能推升长期利率。若经济复苏乏力，将进一步加剧市场压力。Kroll指出，若贸易冲突持续，美国可能面临滞胀甚至衰退风险。
3. 地缘政治紧张：包括中东冲突风险、美欧关系恶化（如美国可能退出北约或撤回对乌克兰支持）以及能源安全问题。欧元区因美国关税和地缘风险需强化国防开支，德国通过放宽预算规则增加政府借贷，但长期国债收益率持续攀升。

美国ERP现状：截至2025年2月28日，美国ERP保持5.0%，与3.5%的无风险利率或即期国债收益率匹配。尽管2023-2024年经济韧性超出预期（实际GDP增长2.8%），但2025年面临多重挑战：若贸易政策不确定性持续，可能迫使美联储维持高利率以抑制通胀，进一步削弱企业盈利；财政赤字扩大可能导致信用评级下调；移民政策收紧或影响劳动力供给并推升通胀。当前美国股市已接近修正（跌超10%），债市波动性可能上升。

欧元区ERP适用性：建议采用5.5%（低于5.5%-6.0%范围）作为EUR计价模型的ERP，结合2.5%的德国无风险利率或即期15年国债收益率。欧元区经济自2022年后增长乏力（2023年实际GDP增长0.4%），德国连续两年负增长。尽管欧洲央行持续降息（截至2025年3月累计下调150个基点），但地缘政治风险（如美欧关税争端、北约支持削弱）和国防支出增加可能推升长期利率，影响ERP调整。

英国市场特点：尚未发布官方ERP推荐，但其经济受英国脱欧和俄乌冲突双重影响。2024年英国通胀回落至3.0%，但经济复苏疲软（实际GDP增长0.9%）。长期国债收益率自2023年底起波动加剧，20年期收益率达5.0%。英国股市表现弱于欧美同行，FTSE-250指数自2025年初持续下跌，而FTSE-100受海外收入和降息预期支撑上涨。需警惕财政政策不确定性（如工党政府增加借贷）对市场的影响。

Kroll建议估值从业者在分析中关注主权债务收益率波动，可采用移动平均法（如周或月均）缓解短期波动干扰。未来若地缘政治、贸易或财政政策进一步恶化，ERP可能随之上调。