核心内容
聚石化学（688669.SH）近期宣布两项重大战略举措：
- 设立子公司聚链运营，投资5000万元开展可循环包装产品的开发、租赁和销售业务，主要产品包括EPP循环保温箱和PP循环中空板包装箱，旨在服务蔬果、水产、生鲜、医药、快递等行业。
- 全资子公司普塞呋向龙华化工增资3000万元，使其持股比例从59.06%提升至66.87%，以深化公司在磷系新能源材料领域的布局。
公司当前股价为39.26元，评级为“买入”（维持），预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
主要观点
可循环包装业务
- EPP材料优势：EPP具有优越的机械性能、耐冲击性、隔热性和环保性，适合冷链运输场景，替代传统泡沫箱和纸箱。
- 市场潜力大：预计在生鲜运输场景下，EPP循环包装箱需求量可达数亿，具有广阔的市场空间。
- 原料保障：公司计划投资3亿元建设新材料循环产业园，为EPP循环包装箱业务提供原料支持，增强产业链协同效应。
磷系新能源材料布局
- 龙华化工产能：龙华化工拥有1.6万吨/年五氧化二磷和2.6万吨/年多聚磷酸产能，且在建项目将进一步扩大产能。
- 六氟磷酸锂原料：多聚磷酸是生产液体六氟磷酸锂的关键原料，公司通过增资强化对这一领域的控制，契合新能源行业需求。
- 技术优势：天赐材料专利显示，通过多聚磷酸制备的五氟化磷纯度更高，有助于提升六氟磷酸锂产品质量。
关键信息
财务数据
- 总股本：从2019年的6,430万股增至2021年后的9,333万股。
- 总市值：36.64亿元（截至2022年1月10日）。
- 盈利预测：
- 2021-2023年预计归母净利润分别为1.03亿、2.48亿、3.62亿元，对应EPS分别为1.10元、2.65元、3.87元。
- 2022年预计营业收入增长74.88%，2023年预计增长24.51%。
- 估值指标：
- 2022年PE为15倍，PB为2.0倍，EV/EBITDA为10.2倍。
- 2023年PE预计降至10倍，PB为1.7倍，EV/EBITDA为7.6倍。
业务前景
- 可循环包装：应对快递垃圾激增问题，符合“无废城市”建设趋势，有望成为新的增长点。
- 新能源材料：随着六氟磷酸锂产能扩张，公司对磷系材料的布局将带来长期增长机会。
风险提示
- 项目建设进度不及预期
- 原材料价格波动
- 下游需求不及预期
- 绿色循环保温箱产品推广不及预期
估值方法的局限性说明
本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设前提，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数
- 中小盘基准为中小板指
- 创业板基准为创业板指
- 新三板基准为新三板指数
- 港股基准指数为恒生指数
估值与财务指标
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
20.3% |
24.5% |
15.9% |
17.8% |
19.6% |
| EBITDA率 |
12.7% |
16.9% |
8.2% |
9.5% |
11.3% |
| EBIT率 |
10.7% |
14.8% |
6.2% |
8.1% |
9.9% |
| 税前净利润率 |
9.2% |
12.3% |
5.9% |
8.2% |
9.8% |
| 归母净利润率 |
6.7% |
8.2% |
4.1% |
5.6% |
6.6% |
| ROA |
9.5% |
11.6% |
5.1% |
9.8% |
11.4% |
| ROE（摊薄） |
19.4% |
24.3% |
6.3% |
13.3% |
16.5% |
| 经营性ROIC |
16.4% |
18.1% |
7.9% |
13.2% |
15.6% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
55% |
56% |
30% |
35% |
38% |
| 流动比率 |
1.46 |
1.40 |
2.93 |
2.38 |
2.10 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.14 |
2.43 |
1.79 |
1.59 |
| 归母权益/有息债务 |
1.82 |
1.26 |
8.02 |
7.29 |
4.54 |
| 有形资产/有息债务 |
4.34 |
3.11 |
12.00 |
12.09 |
8.12 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
3.49% |
3.46% |
3.47% |
3.47% |
3.47% |
| 管理费用率 |
3.10% |
3.21% |
3.15% |
3.18% |
3.17% |
| 财务费用率 |
1.11% |
1.84% |
0.18% |
-0.11% |
-0.02% |
| 研发费用率 |
3.08% |
3.10% |
3.09% |
3.10% |
3.09% |
| 所得税率 |
11% |
18% |
15% |
15% |
15% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.20 |
0.14 |
0.33 |
0.49 |
| 每股经营现金流 |
0.90 |
0.95 |
0.92 |
1.71 |
3.31 |
| 每股净资产 |
7.28 |
9.33 |
17.43 |
19.95 |
23.49 |
| 每股销售收入 |
21.06 |
27.49 |
26.89 |
47.02 |
58.54 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
28 |
17 |
36 |
15 |
10 |
| PB |
5.4 |
4.2 |
2.3 |
2.0 |
1.7 |
| EV/EBITDA |
17.1 |
10.9 |
18.6 |
10.2 |
7.6 |
| 股息率 |
0.0% |
0.5% |
0.3% |
0.8% |
1.2% |
