深度报告-20211228-光大证券-聚石化学-688669.SH-投资价值分析报告_传统业务业绩反转_可循环材料及新能源材料成长空间广阔_32页_1mb

聚石化学（688669.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

聚石化学是一家专注于高性能塑料材料研发与生产的公司，成立于2007年6月，2021年1月在科创板上市。公司主要业务包括无卤阻燃剂、改性塑料粒子及制品等，已形成“改性塑料助剂（阻燃剂）+改性塑料粒子+改性塑料制品”的产业链一体化经营模式。同时，公司通过投资和并购，向磷化工和可循环材料领域延伸，拓宽业务范围，提升盈利能力。

主要观点

1. 传统业务短期承压，未来盈利有望回升

   • 2021年因上游原材料价格大幅上涨和运输成本增加，公司业绩承压，但2022年及未来，随着长协订单重新签订、成本压力向下游传导、原材料价格回调和产能扩张，传统阻燃剂及改性塑料业务盈利能力将逐步恢复。
   • 公司在阻燃剂领域具备较强的技术优势，其无卤阻燃剂广泛应用于聚烯烃材料，满足环保要求，符合全球绿色发展趋势。

2. 布局EPP业务，循环经济政策推动下成长空间广阔

   • EPP（发泡聚丙烯）是一种无毒、可回收、可降解的新型材料，性能优于EPS、EPE等传统发泡材料，适合用于冷链运输、生鲜包装等领域。
   • 公司计划投资建设新材料循环产业园，利用EPP制造可循环保温箱，推动循环经济，拓展下游应用，提升盈利能力。

3. 收购龙华化工，切入新能源供应链

   • 公司收购龙华化工59.06%的股权，布局多聚磷酸生产，该产品是六氟磷酸锂的重要原料，用于锂电新能源行业。
   • 龙华化工具备多聚磷酸和五氧化二磷产能，并有10万吨多聚磷酸和2万吨五氧化二磷在建产能，预计未来将显著提升公司业绩。

关键信息

• 主要产品：无卤阻燃剂、改性塑料粒子、PS扩散板、PE透气膜、汽车型材等。
• 业务拓展：通过自建和并购，公司不断扩展产能和业务范围，包括池州化工新材料基地、改性塑料粒子及电线电缆制品基地、EPP循环包装材料项目等。
• 盈利预测：2021-2023年预计归母净利润分别为1.03亿元、2.48亿元、3.62亿元，EPS分别为1.10元、2.65元、3.87元。
• 估值：根据相对估值法和绝对估值法，公司2022年目标价为53.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：项目建设进度、原材料价格波动、下游需求不及预期等。

业务发展

阻燃剂业务

• 公司无卤阻燃剂主要用于聚烯烃材料，符合环保趋势。
• 2021年公司阻燃剂产能由1.1万吨增至1.5万吨，预计2021-2023年外售销量分别为1.01万吨、1.07万吨、1.50万吨，售价分别为2.3万元、2.1万元、1.8万元/吨，毛利率预计维持在25%左右。

改性塑料粒子业务

• 2021年公司改性塑料粒子产能为6.6万吨，销量为6.1488万吨，收入为8.5亿元，毛利率为25.7%。
• 2021年上半年毛利率同比下降7.43个百分点，主要受原材料和运输成本上涨影响。
• 预计2021-2023年改性塑料粒子销量分别为7.4万吨、10.9万吨、14.0万吨，产品价格分别为1.5万元、1.7万元、1.7万元/吨，毛利率分别为15%、17%、19%。

改性塑料制品业务

• 主要产品包括PS扩散板、PE透气膜、汽车型材等，应用于家电、汽车、医疗卫生等领域。
• 2021年公司PE透气膜销量为1.0万吨，2022年和2023年预计分别为2.7万吨和3.3万吨，毛利率保持15%。
• 公司已与韩国三星电子、LGE等建立深度合作，PS扩散板是其核心产品之一。

EPP业务

• EPP材料性能优越，可替代EPS，满足环保需求。
• 公司拟投资3亿元建设新材料循环产业园，生产EPP保温箱，拓展冷链和生鲜运输应用。
• EPP循环包装箱预计在生鲜运输中需求庞大，商业模式可能以租赁为主。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司2021-2023年预计归母净利润分别为1.03亿元、2.48亿元、3.62亿元。
• 估值：2022年PE为20倍，目标价为53.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：项目建设进度、原材料价格波动、下游需求不及预期。

总结

聚石化学通过传统业务的优化和新业务的拓展，逐步构建起完整的高性能塑料产业链，同时积极布局可循环材料和新能源材料领域，未来增长潜力较大。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，随着政策支持和市场需求的提升，有望实现业绩的持续增长。