> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康比特（920429.BJ）总结 ## 核心内容 康比特是一家专注于运动营养科技领域的公司，近年来在蛋白粉、能量胶、体重控制及骨骼健康等领域持续发力。2025年公司营收达到11.59亿元，同比增长11.40%，但归母净利润下滑至3943.38万元，同比减少55.85%。2026Q1公司营收同比下滑22.14%，归母净利润亏损795.13万元，由盈转亏。 公司通过创新研发和市场拓展，推动多个业务板块增长，其中蛋白增肌产品收入6.98亿元，同比增长28.42%；军需业务收入2.10亿元，同比增长58.69%；体重控制产品收入626万元，同比增长43.69%。同时，公司设立了子品牌“珍膝”，专注于骨骼健康领域，旗下骨胶原蛋白片已正式上市。 ## 主要观点 ### 产品与市场策略 - **蛋白粉优势强化**：公司持续创新研发，推出CPT MaxTM能量配方和CPT Pro®专利配方产品，进一步巩固在蛋白粉市场的差异化优势。 - **能量胶产品矩阵优化**：公司推出“新加速”品牌，优化能量胶产品结构，扩大用户群体。 - **子品牌“珍膝”拓展骨骼健康市场**：通过设立“珍膝”品牌，进入新的细分市场，提升产品线多样性。 ### 市场活动与品牌建设 - **赛事赞助与品牌曝光**：2025年公司赞助450余场赛事，包括厦门马拉松、武汉马拉松等，增强品牌影响力。 - **AI运动营养师上线**：公司推出智能应用小程序，结合人工智能技术，提升用户体验和产品智能化水平。 ### 财务表现 - **营收稳步增长**：2025年营收11.59亿元，2026-2028年预计持续增长，分别为1303亿元、1534亿元和1871亿元。 - **毛利率承压**：受进口乳清蛋白价格波动影响，2025年毛利率降至32.84%，较2024年的39.41%有所下降。 - **净利润波动显著**：2025年归母净利润大幅下滑至3943.38万元，但预计2026-2028年将逐步回升，分别达到49亿元、86亿元和140亿元。 - **盈利能力逐步改善**：净利率从2024年的8.6%降至2025年的3.4%，但预计2026年将回升至3.7%，2028年有望达到7.5%。 ### 估值与投资建议 - **PE估值逐步下降**：当前PE为38.2倍，预计2026年为31.0倍，2027年为17.6倍，2028年为10.8倍。 - **维持“增持”评级**：分析师看好公司能量胶、乳清蛋白增长潜力及健身、体重控制等行业的长期发展空间，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 业务板块增长情况 - **蛋白增肌产品**：2025年收入6.98亿元，同比增长28.42% - **能量胶产品**：2025年收入3,733万元，同比增长2.69% - **蛋白棒产品**：2025年收入626万元，同比增长43.69% - **军需业务**：2025年收入2.10亿元，同比增长58.69% - **珍膝品牌**：正式发布，骨胶原蛋白片上市 ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 营收 | 归母净利润 | 扣非净利润 | 毛利率 | EPS | |------|------|------------|------------|--------|-----| | 2025A | 11.59 | 0.39 | 0.37 | 32.84% | 0.32 | | 2026E | 13.03 | 0.49 | 0.49 | 34.20% | 0.39 | | 2027E | 15.34 | 0.86 | 0.86 | 36.10% | 0.69 | | 2028E | 18.71 | 1.40 | 1.40 | 38.70% | 1.12 | ### 风险提示 - 市场情况变化风险 - 原材料价格波动风险 - 外汇汇率波动风险 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 16.8 | 38.2 | 31.0 | 17.6 | 10.8 | | P/B | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | | EV/EBITDA | 10.3 | 19.7 | 18.0 | 10.4 | 6.1 | ## 公司研究背景 - **开源证券北交所研究中心**：业内首个专注北交所、新三板的研究机构，深耕科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力等领域。 - **研究荣誉**：2023-2025年新财富最佳北交所公司研究团队第一，2024-2025年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构，2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名。 ## 财务摘要与运营能力 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 0.761 | 0.744 | 0.756 | 0.826 | 0.888 | | 非流动资产 | 0.419 | 0.483 | 0.491 | 0.511 | 0.549 | | 资产总计 | 1.180 | 1.227 | 1.246 | 1.337 | 1.437 | | 流动负债 | 0.312 | 0.323 | 0.301 | 0.332 | 0.316 | | 负债合计 | 0.321 | 0.374 | 0.344 | 0.368 | 0.345 | | 股东权益 | 0.859 | 0.854 | 0.902 | 0.969 | 1.092 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 0.132 | 0.024 | 0.175 | 0.099 | 0.150 | | 投资活动现金流 | -0.036 | -0.097 | -0.029 | -0.046 | -0.067 | | 筹资活动现金流 | -0.062 | -0.033 | -0.018 | -0.028 | -0.021 | | 现金净增加额 | 0.034 | -0.106 | 0.128 | 0.025 | 0.063 | ### 营运能力指标 - **总资产周转率**：从0.9提升至1.3 - **应收账款周转率**：从17.5下降至11.0 - **应付账款周转率**：从5.3下降至4.2，但预计2026年回升至8.5 ## 总结 康比特在运动营养领域持续创新与拓展，通过产品升级和市场推广，增强了在蛋白粉、能量胶、体重控制及骨骼健康等细分市场的竞争力。尽管2025年受原材料价格波动影响导致毛利率承压，净利润大幅下滑，但公司通过多渠道营销和赛事赞助，逐步提升品牌影响力。分析师认为公司未来增长潜力较大，尤其在能量胶和乳清蛋白等产品上，且看好健身、体重控制等行业的长期发展。尽管短期内面临挑战，但公司正积极调整策略，未来盈利有望逐步改善。