20260526-开源证券-康比特-920429.BJ-_开源北交所_康比特_920429.BJ_强化蛋白粉优势_设立子品牌_珍膝_拓展骨骼健康领域_4页_871kb

康比特（920429.BJ）总结

核心内容

康比特是一家专注于运动营养科技领域的公司，近年来在蛋白粉、能量胶、体重控制及骨骼健康等领域持续发力。2025年公司营收达到11.59亿元，同比增长11.40%，但归母净利润下滑至3943.38万元，同比减少55.85%。2026Q1公司营收同比下滑22.14%，归母净利润亏损795.13万元，由盈转亏。

公司通过创新研发和市场拓展，推动多个业务板块增长，其中蛋白增肌产品收入6.98亿元，同比增长28.42%；军需业务收入2.10亿元，同比增长58.69%；体重控制产品收入626万元，同比增长43.69%。同时，公司设立了子品牌“珍膝”，专注于骨骼健康领域，旗下骨胶原蛋白片已正式上市。

主要观点

产品与市场策略

• 蛋白粉优势强化：公司持续创新研发，推出CPT MaxTM能量配方和CPT Pro®专利配方产品，进一步巩固在蛋白粉市场的差异化优势。
• 能量胶产品矩阵优化：公司推出“新加速”品牌，优化能量胶产品结构，扩大用户群体。
• 子品牌“珍膝”拓展骨骼健康市场：通过设立“珍膝”品牌，进入新的细分市场，提升产品线多样性。

市场活动与品牌建设

• 赛事赞助与品牌曝光：2025年公司赞助450余场赛事，包括厦门马拉松、武汉马拉松等，增强品牌影响力。
• AI运动营养师上线：公司推出智能应用小程序，结合人工智能技术，提升用户体验和产品智能化水平。

财务表现

• 营收稳步增长：2025年营收11.59亿元，2026-2028年预计持续增长，分别为1303亿元、1534亿元和1871亿元。
• 毛利率承压：受进口乳清蛋白价格波动影响，2025年毛利率降至32.84%，较2024年的39.41%有所下降。
• 净利润波动显著：2025年归母净利润大幅下滑至3943.38万元，但预计2026-2028年将逐步回升，分别达到49亿元、86亿元和140亿元。
• 盈利能力逐步改善：净利率从2024年的8.6%降至2025年的3.4%，但预计2026年将回升至3.7%，2028年有望达到7.5%。

估值与投资建议

• PE估值逐步下降：当前PE为38.2倍，预计2026年为31.0倍，2027年为17.6倍，2028年为10.8倍。
• 维持“增持”评级：分析师看好公司能量胶、乳清蛋白增长潜力及健身、体重控制等行业的长期发展空间，维持“增持”评级。

关键信息

业务板块增长情况

• 蛋白增肌产品：2025年收入6.98亿元，同比增长28.42%
• 能量胶产品：2025年收入3,733万元，同比增长2.69%
• 蛋白棒产品：2025年收入626万元，同比增长43.69%
• 军需业务：2025年收入2.10亿元，同比增长58.69%
• 珍膝品牌：正式发布，骨胶原蛋白片上市

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 市场情况变化风险
• 原材料价格波动风险
• 外汇汇率波动风险

估值指标

公司研究背景

• 开源证券北交所研究中心：业内首个专注北交所、新三板的研究机构，深耕科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力等领域。
• 研究荣誉：2023-2025年新财富最佳北交所公司研究团队第一，2024-2025年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构，2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名。

财务摘要与运营能力

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

营运能力指标

• 总资产周转率：从0.9提升至1.3
• 应收账款周转率：从17.5下降至11.0
• 应付账款周转率：从5.3下降至4.2，但预计2026年回升至8.5

总结

康比特在运动营养领域持续创新与拓展，通过产品升级和市场推广，增强了在蛋白粉、能量胶、体重控制及骨骼健康等细分市场的竞争力。尽管2025年受原材料价格波动影响导致毛利率承压，净利润大幅下滑，但公司通过多渠道营销和赛事赞助，逐步提升品牌影响力。分析师认为公司未来增长潜力较大，尤其在能量胶和乳清蛋白等产品上，且看好健身、体重控制等行业的长期发展。尽管短期内面临挑战，但公司正积极调整策略，未来盈利有望逐步改善。