20140723-Maybank_KERPL-China_Logistics_On_a_structural_uptrend_56页_4mb

报告摘要

中国物流行业分析总结

核心内容

中国物流行业正处于结构性上升趋势，其高物流成本为复杂增值服务提供了巨大的市场需求。随着电子商务、制造业转移、企业外包、基础设施升级和有利的政策环境，物流行业将迎来更多增长机会。尽管目前物流市场高度分散，但行业整体前景积极，具备长期投资价值。

主要观点

物流成本高：中国物流成本占GDP的17.9%，远高于发达国家平均水平（9.5个百分点）。
行业趋势：物流需求的增长主要由结构性因素驱动，而非周期性波动。
投资机会：随着技术进步和基础设施改善，高端物流服务需求将上升，为行业参与者创造更多业务机会。
企业表现：Sinotrans和China Merchants是行业首选，而Kerry Logistics Network增长缓慢且估值偏高，建议持有。

关键信息

行业驱动因素

电子商务增长：中国电子商务市场快速增长，尤其是B2C模式，预计未来几年将继续扩张，推动对高效物流服务的需求。
制造业转移：制造业从沿海向内陆省份转移，增加了供应链服务需求，同时部分企业将生产转移至越南、印度等地，但中国因政治和社会稳定性仍具吸引力。
企业外包增加：中国企业的物流外包比例较低（20-30%），远低于发达国家（60-80%），外包空间巨大。
增值服务需求上升：企业对包装、回收、逆向物流、维修等增值服务的需求增加，推动物流行业向更高附加值方向发展。
设施升级：中国物流设施质量较低，现代化物流设施不足，未来将面临大量改造或淘汰。
跨境物流发展：中国消费者对海外商品的购买需求（“海淘”）增长迅速，推动跨境物流市场发展。
政策支持：政府政策改善为物流行业创造了更积极的运营环境。

市场现状

市场结构：中国物流市场高度分散，以中小型公司为主，缺乏能够提供全面供应链管理的大型企业。
行业集中度：国内快递市场集中度较高，前十大企业占据87%的市场份额。
基础设施：中国物流设施人均供应量仅为0.41平方米，远低于美国的5.06平方米。
物流支出：2012年中国物流支出达1.5万亿美元，是全球最高的单一国家物流市场。

企业分析

股票	市值（万美元）	评级	当前价格（LC）	目标价（LC）	上涨空间（%）	14E P/E	15E P/E	14E P/B	15E P/B	分红收益率（%）
中国外运	2,912.0	Buy	4.90	6.20	27	15.2	11.3	1.4	1.2	1.7
中国远洋	8,311.7	Buy	25.50	29.80	17	14.9	14.0	1.3	1.2	3.2
联合包裹	2,778.7	Hold	12.74	12.80	0	21.9	19.9	1.5	1.4	1.0

未来展望

物流市场潜力：中国是物流投资潜力最大的市场之一，具备较低的进入壁垒。
行业增长预测：预计中国物流支出将在2013-2017年间以10-12%的CAGR增长，而3PL市场将增长更快。
增值服务机会：包装、逆向物流、维修等增值服务需求上升，为物流企业带来新的盈利增长点。
冷链物流：中国冷链物流市场预计将以25%的CAGR增长至2017年的470亿元，主要服务于在线食品销售。
物流设施升级：现代化物流设施将提高单位收入，未来将面临大量老旧设施的淘汰。

结论

中国物流行业具备长期结构性增长潜力，尤其是电子商务、制造业转移和企业外包趋势带来的机会。尽管目前市场分散且基础设施相对落后，但随着技术进步和政策支持，行业将迎来更广阔的发展空间。Sinotrans和China Merchants作为行业领先者，具备较强的成长性，值得重点关注。Kerry Logistics Network由于增长缓慢和估值偏高，建议持观望态度。

展开完整摘要