2023-05-24-IMF-从未有过不同_财政政策冲击与通货膨胀（英）_37页_2mb

报告摘要

总结：Fiscal Policy Shocks and Inflation

核心内容

本研究分析了财政政策冲击对通货膨胀的影响，基于1970–2021年间139个国家的面板数据，使用局部投影（Local Projection, LP）方法估计了冲击响应函数（Impulse Response Functions, IRFs）。研究发现，财政政策冲击对通货膨胀有显著影响，尤其是在发展中国家。

主要观点

财政政策冲击对通货膨胀的影响
- 财政政策冲击（如预算赤字扩大）会导致通货膨胀上升，无论是整体预算赤字还是核心预算赤字。
- 一个标准差的财政政策冲击会导致通货膨胀在短期内上升约0.56个百分点，中期累计上升约0.71个百分点。
- 核心通货膨胀（剔除食品和能源）对财政政策冲击的反应幅度更大，例如整体预算赤字扩大导致核心通胀上升约0.72个百分点，而初级预算赤字扩大导致核心通胀上升约0.83个百分点。
财政政策冲击的国家差异
- 财政政策冲击对通货膨胀的影响主要体现在发展中国家，尤其是新兴市场和低收入国家。
- 在发展中国家，财政冲击对通货膨胀的影响更为显著，例如在第一年，整体预算赤字扩大导致通货膨胀上升约0.6个百分点，中期累计上升约0.74个百分点。
- 相比之下，发达经济体的通胀反应较小，例如整体预算赤字扩大在第一年仅导致0.44个百分点的上升，中期累计上升0.39个百分点。
财政空间与经济状况的作用
- 财政空间（如公共债务与GDP比率）和经济状况（如经济周期）对财政政策冲击的通胀效应有重要影响。
- 财政空间受限的国家（如高债务国家）对财政冲击的通胀反应更强。例如，高债务国家的通胀在第一年上升0.88个百分点，中期累计上升0.72个百分点。
- 在经济扩张期，财政冲击对通胀的推动作用更明显，而在经济衰退期则较弱。
货币政策框架与汇率制度的影响
- 汇率制度的灵活性（如浮动汇率）和货币政策框架（如通胀目标制）对财政冲击的通胀影响具有调节作用。
- 拥有灵活汇率和通胀目标制的国家在应对财政冲击时表现出更强的抗通胀能力。
- 遵循财政规则的国家也显示出更高的抗通胀韧性。
非线性效应与经济周期
- 财政冲击对通胀的影响具有非线性特征，依赖于经济周期的位置（如衰退或扩张）。
- 在经济扩张期，财政冲击对通胀的反应更显著，而在衰退期则较弱。
- 财政空间较大的国家，财政冲击对核心通胀的影响在第三年变得显著。

关键信息

数据来源：使用世界银行和国际货币基金组织（IMF）的数据，构建了一个包含139个国家的年度面板数据集。
变量定义：
- 因变量：通货膨胀（基于消费者价格指数，CPI），包括整体和核心通货膨胀。
- 自变量：财政政策冲击（以整体或初级预算赤字与GDP比率的变化衡量）。
模型识别：采用叙事方法、预测误差和周期调整的财政数据来识别外生财政冲击。
实证方法：使用局部投影（LP）方法估计冲击响应函数（IRFs），并控制一系列变量，如人均GDP、GDP增长率、国际收支、货币供应量增长、央行独立性等。
政策含义：
- 财政政策是宏观经济稳定的重要支柱。
- 财政政策在需求管理中应谨慎使用，因其对通胀的影响高度依赖于财政空间和经济状况。
- 柔性汇率和基于规则的政策（如通胀目标制和财政规则）有助于增强对通胀冲击的抵御能力。