20220519-东吴证券-2022年一季度点评_业绩整体好于预期_期待生态协同持续增强_11页_985kb

SEA (SE) 2022年一季度总结

核心内容

SEA在2022年第一季度实现了整体业绩好于预期的表现，尽管面临宏观环境压力，公司依然通过其在东南亚、拉美等新兴市场的布局和生态协同优势，保持了稳健的增长态势。主要业务板块包括游戏、电商和数字金融，其中电商和数字金融业务表现尤为突出。

主要观点

• 整体业绩超预期：公司实现GAAP收入29亿美元，同比增长64%，归母净利润-5.8亿美元，经调归母净利润-4.45亿美元，均好于市场预期。
• 游戏业务短期承压但表现稳健：游戏收入11.35亿美元，同比增长45%，季度活跃用户（QAU）达6.16亿人，虽然付费率和用户数有所下降，但用户趋势在Q1末出现稳定迹象。
• 电商业务盈利边际改善：尽管GMV和订单总量未达预期，但单笔订单经调EBITDA亏损显著改善，尤其在巴西市场表现突出，同比增长超45%。
• 数字金融业务快速增长：数字金融收入同比增长360%，TPV增长48.5%，季度活跃用户达4.9千万人，显示其在东南亚市场的强大渗透力。
• 盈利预测维持“买入”评级：基于对新兴市场的信心和公司强大的本土化运营能力，维持2022-2024年收入预测为132/174/225亿美元，经调归母净利润预测为-21.6/-13.5/-1.4亿美元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业总收入：2022Q1为29亿美元，同比增长64%。
• Non-GAAP净利润：2022Q1为-4.45亿美元，同比下降。
• 毛利率：2022Q1为40.4%，同比略有下降。
• 经调EBITDA：2022Q1为4.31亿美元，占收入38%。
• 电商收入：15.17亿美元，同比增长64%，GMV为174亿美元，同比增长39%。
• 数字金融收入：2.36亿美元，同比增长360%，TPV为51亿美元，同比增长48.5%。

市场表现

• 季度活跃用户（QAU）：游戏业务6.16亿人，电商业务19亿单。
• 付费率：游戏业务10%，同比下降2.3pct。
• ARPU：调整后收入口径为1.34美元。
• 东南亚和拉美市场增长：Shopee在印尼、拉美市场MAU保持强劲增长，波兰市场取得突破。

风险提示

• 国际环境风险
• 持续亏损和现金流风险
• 游戏行业和新游开发风险
• 新市场开拓不及预期

盈利预测与投资建议

公司维持“买入”评级，认为其在新兴市场的流量红利和生态协同优势将推动持续增长。

财务数据概览

资产负债表（百万美元）

现金流量表（百万美元）

利润表（百万美元）

主要财务比率

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。