20210602-天风证券-海外文献推荐第181期_11页_991kb

金融工程：美国战后经济周期实证研究总结

核心内容

本文基于 Robert J. Hodrick 和 Edward C. Prescott 的研究，对战后美国经济周期进行实证分析。研究利用季度数据将时间序列分解为增长趋势分量和周期分量，旨在探讨经济结构与周期波动理论。

主要观点

• 时间序列分解：经济数据被分解为增长趋势分量（$g_t$）和周期分量（$c_t$），其中增长趋势分量代表缓慢变化的因素，周期分量代表快速变化的波动。
• 平滑参数：通过调整平滑参数 $\lambda$ 来控制趋势的平滑程度。当 $\lambda$ 越大，趋势越平滑，周期分量的波动性越高。
• 周期性波动的特性：周期性波动表现出较强的持续性和自相关性，尤其是在高 $\lambda$ 值的情况下。
• 变量分析：研究分析了总需求、生产要素和货币政策对经济周期的影响，并通过标准差和相关性来衡量其波动性和协变性。
• 模型的局限性：该方法在样本容量较小时（如三十年代）可能不适用，且不能解释长期周期性波动。

关键信息

变量分解

• 增长趋势分量 $g_t$ 被定义为平滑的路径，其二阶差分的平方和作为衡量标准。
• 周期分量 $c_t$ 为 $y_t - g_t$，其变化较快，难以通过人口、技术等因素解释。
• 通过最小化目标函数（公式2）确定 $g_t$，其中 $\lambda$ 控制趋势的剧烈程度。

平滑参数 $\lambda$ 的影响

• 不同 $\lambda$ 值下，周期性 GNP 的标准差和自相关系数略有变化。
• $\lambda = 1600$ 被选为平滑参数，因其在计算上合理且能较好反映周期波动。
• 当 $\lambda$ 趋近于无穷时，趋势趋于线性，周期分量表现出更强的持续性。

总需求的组成部分

• 服务消费、非耐用消费品和政府支出的波动性较低，且与实际产出的相关性较强。
• 投资的波动性较高，尤其是耐用品投资，与实际产出的协变性显著。

生产要素

• 工时和雇员数与实际产出存在较强的相关性，且其波动性与产出相似。
• 生产率与实际产出的相关性较弱，但在加入领先和滞后 GNP 后显著提高。
• 资本存量与产出呈负相关，但投资资本与产出呈正相关。

货币政策

• 名义货币、货币周转速度和实际货币与 GNP 呈正相关。
• 短期利率与 GNP 的相关性在不同时期有显著变化，表现出不稳定性。
• 价格指数与 GNP 的关系在不同时期也存在差异，整体呈负相关。

序列相关特性

• 通过六阶自回归分析，发现不同序列的响应函数具有显著差异。
• GNP 的脉冲响应在初期达到峰值，随后逐渐下降。
• 消费、投资、工时和雇员数的响应模式与 GNP 相似。
• 货币变量和耐用品资本存量的响应样式与 GNP 明显不同。

结论

本文提出了一种有效提取经济时间序列中周期性成分的方法，并将其应用于战后美国的季度数据。该方法在分析经济波动方面具有一定的实用性，但无法解释长期周期性变化。研究强调在建立理论之前，应先研究观察结果，以更好地理解经济结构和周期性波动的机制。

图表摘要

• 图1：展示了不同 $\lambda$ 值下周期分量的响应函数。
• 图2：比较了不同 $\lambda$ 值下的平滑后 GNP。
• 图3：展示了 GNP 的单位脉冲响应函数及其他序列的响应样式。

表格摘要

• 表1：不同 $\lambda$ 值下周期性 GNP 的标准差和自相关系数。
• 表2：不同变量的标准差与与实际 GNP 的相关性。
• 表3：样本相关关系的不稳定性。
• 表4：生产要素的标准差与与实际 GNP 的相关性。
• 表5：生产要素的相关性和不稳定性测量。
• 表6：货币和价格变量的标准差与与实际 GNP 的相关性。
• 表7：货币和价格变量的相关性和不稳定性测量。

风险提示

本报告基于相关文献，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并结合自身需求和情况做出决策。