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国盛证券2024年07月15日研究报告摘要

数据显示，当前中国经济面临多重挑战与机遇，高频数据信号显示微观景气度改善与中观结构转化同时发生，政策将保持宽松姿态

本月核心发现

1. 高频数据信号：经济运行呈现需求不足与供给韧性较强的结构性特征，6月高频数据显示出口、工业品价格、制造业投资等指标均出现不同程度超预期或收缩情况，指向经济修复进程存在波动。

2. 货币与信用环境：社融增速持续放缓，反映信用扩张乏力的深层问题，亟需进一步政策宽松。6月社融、M1增速均创近期新低，显示需求不足仍是主要矛盾。

3. 行业分化加剧：通信、电子、银行等板块表现显著优于整体市场，而重资产制造业、地产相关板块则承压；智能驾驶产业链、绿电改革、城投债务重组等领域是重点关注方向。

4. 政策引导方向：财政政策重心下移至基层治理（生态分区管控），货币政策保持降息降准开放态度；保障房贷款工具投放、城投债务化解新规、“AI+行业解决方案”落地等逻辑值得深度跟踪。

行业观点速递

本月重要数据回溯

宏观高频数据：

• 地产销售：517新政后首次录得超季节性回落（6月近半月表现弱势，同比跌幅扩大）；
• 出口数据：自5月开启连续三个月超预期表现，主要来自新兴市场增长拉动；
• 工业品价格：CPI连续下滑，美联储9月降息概率已超过80%。

社融观察：6月社融增量不及预期，反映经济内生动力仍有不足，但结构亮点包括制造业投资与普惠金融领域。

研究视点与风向标

• 政策维度：生态分区管控试点推进、保障房建设专项贷款落地、城投债务化债方案细则完善是未来关注重点。

• 技术前沿：无人驾驶“车路云一体化”进展加快，智能驾驶产业链迎来千亿空间；AI模型迭代速度加快，算力芯片、数据要素平台成为新风口。

• 估值修复机会：电力板块在绿电改革与水电量价新政带动下或迎价值重估；城投企业化债进程加快，优质平台股存在超跌反弹可能。

投资风险预警

1. 宏观经济下行：房地产投资未能企稳可能引发产业链连锁反应；
2. 政策不及预期：若财政发力不及市场预期，稳增长目标或难以实现；
3. 地缘政治变化：能源供应链调整、商品价格大幅波动冲击企业盈利。

要点归纳

建议投资者围绕“需求复苏与供给升级”两大主线布局：

战略配置方向：

• 智能驾驶+AI基础设施
• 绿电运营商+特高压
• 稳增长核心资产（选优选质地）
• 景气度回升的顺周期制造板块

要特别关注监管明确的国企改革标的与具备技术门槛的成长型企业，平衡风险回报的同时把握结构性机会