深度报告-20220505-浙商证券-心脉医疗-688016.SH-心脉医疗深度报告_血管介入龙头_高增长或持续_20页_1010kb

心脉医疗深度报告总结

核心内容

心脉医疗（688016）是一家专注于血管介入领域的国内龙头企业，其产品线涵盖主动脉介入与外周介入两大方向。公司通过不断拓展产品线和海外市场，实现收入与盈利的持续增长。2021年公司国内市占率为28%，2022-2024年收入预计分别为9.17亿元、12.24亿元、16.04亿元，年复合增长率（CAGR）约32.8%。公司2022年给予“增持”评级，目标价为234.61元，对应2022年40倍PE。

主要观点

产品布局日趋完善

• 公司产品线从主动脉介入拓展至外周介入，覆盖胸主动脉、腹主动脉、外周动脉和静脉等多领域。
• 主动脉支架是公司收入的主要来源，2021年占比达82%。其中，Castor为国内唯一用于主动脉弓的支架，带动胸主动脉支架板块CAGR为21.8%；Minos为国内最细腹主动脉支架，2021年销量同比增长112%，2022年预计增长88.7%，带动该板块CAGR达33.5%。
• 外周介入板块2020年药物球囊获批，2021年收入同比增长222%，2022年预计继续增长，2023年前后多个创新产品有望获批，带动外周板块CAGR达87.5%。

渠道拓展加速国际化

• 公司海外收入从2019年的0%增长至2021年的4.4%，2019-2021年海外收入CAGR达122%。
• 国内高值耗材降价背景下，公司提前布局海外市场，有助于降低国内竞争压力并实现收入稳步增长。

盈利能力稳定在高位

• 公司期间费用率呈下降趋势，销售、管理与研发费用率有望维持稳定，管理费用率略有下降。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为4.26亿元、5.65亿元、7.37亿元，年复合增长率约32.8%，对应EPS分别为5.92元、7.85元、10.24元。

关键信息

财务预测

市场规模与增长

• 主动脉介入：2024年市场规模约15亿元，CAGR约10.1%。
• 外周介入：2024年市场规模有望超过100亿元，CAGR约20.3%。
• 外周药物球囊：2020年获批，2021年带动外周板块收入同比增长222%。
• 外周静脉产品：2023年前后，髂静脉支架、静脉取栓系统、TIPS覆膜支架等有望获批，进一步推动外周介入增长。

风险提示

• 研发及商业化不及预期
• 行业政策变动
• 行业竞争加剧
• 海外市场波动

总结

心脉医疗作为血管介入领域的龙头企业，通过产品线的拓展与国际化布局，有望在未来三年实现持续高增长。主动脉支架板块稳定增长，外周介入板块因新产品获批和市场拓展而快速增长，公司盈利能力维持高位。公司未来增长潜力较大，但需关注研发进度、政策变化及市场竞争等因素。