20150810-招商证券-利率债市场周报_1998_长期建设国债的历史借鉴_19页_885kb

债券市场定期报告总结（2015年08月10日）

核心内容概述

本报告从历史借鉴、市场回顾、资金利率、实体观察、政策动态、国债期货、利率互换、外汇走势、大宗商品和海外债市等多个维度，分析了2015年8月债券市场的发展情况和未来趋势。报告重点提到了专项金融债的发行对市场的影响，以及其与1998年长期建设国债的相似性，强调财政政策在当前经济环境下对托底经济的重要作用。

主要观点与关键信息

1. 策略关注：专项金融债与长期建设国债的历史借鉴

• 短期作用：专项金融债对基建投资和经济增长有显著拉动作用。
• 长期作用：财政发力带动信用扩张，有助于托底经济，维持经济平稳。
• 历史借鉴：1998年推出长期建设国债，应对内外需疲软、通缩压力及就业问题，与当前经济环境相似，具有参考价值。
• 政策背景：当前经济下行压力较大，财政政策加码空间充足，专项金融债的发行有助于稳定市场预期。

2. 市场回顾与展望

• 资金面宽松：隔夜利率上行，其余期限利率下行，整体流动性环境稳定。
• 专项金融债影响：供给担忧消除，带动一级市场配置需求，收益率曲线整体下移。
• 国债与国开债表现：10年期国债收益率下行2BP至3.46%，10年期国开债收益率下行8BP至3.88%。
• 地方债发行：辽宁地方一般债中标利率明显上行，专项债首次出现流标，影响地方债发行计划。

3. 资金利率

• 银行间市场：隔夜回购利率上行8BP至1.56%，7天回购利率下行6BP至2.42%。
• 市场情绪：资金面宽松，机构融出活跃，市场整体情绪偏乐观。
• 公开市场操作：央行小幅回笼流动性，未来一个月将有850亿逆回购到期，流动性保持稳定。

4. 实体观察：经济下行压力依旧

• 出口与进口：7月出口同比下滑8.3%，进口下滑8.1%，贸易顺差缩窄。
• CPI数据：CPI同比增长1.6%，食品价格增长2.7%，非食品价格增长1.1%，通胀底部已过，突破2%概率较大。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积四周移动平均增长34.5%，显示一定回暖迹象。
• 工业与钢铁：南华工业品指数继续下跌，钢铁产量下降，但部分钢材价格有所上涨。
• 水泥市场：水泥价格小幅上涨，反映市场对基建需求的期待。

5. 政策动态

• 专项金融债：作为财政政策的一部分，具有放大投资规模的作用，与长期建设国债相似。
• 发改委政策：鼓励社会资本投资铁路建设，推动PPP模式，支持重点项目建设。
• 企业债券支持：出台专项债券指引，支持战略性新兴产业、养老产业、城市地下管廊等，促进实体经济发展。
• 项目收益债券：鼓励企业发行项目收益债券，用于项目建设与运营资金，推动基础设施和民生项目。

6. 国债期货走势

• 各期限合约均小幅上涨，反映市场对经济托底的预期增强。
• TF1509 和 T1509 收盘价分别上涨0.55%和0.39%，市场情绪趋于乐观。

7. 利率互换

• 互换利率整体下行，1*5Y利差扩大至37BP，显示市场对长期利率的预期上升。
• 3M 和 6M 利率分别下行6.48BP和6.25BP，市场流动性相对宽松。

8. 外汇走势

• 人民币汇率：走平，就业数据扰动加息预期。
• 美元指数：小幅震荡上行，反映美元走强趋势。

9. 大宗商品市场

• 原油：价格继续下跌，反映供需失衡。
• 铜、铝：价格下跌，显示工业品市场疲软。
• 铁矿石、大豆：价格略有上涨，反映部分商品供需变化。

10. 海外债市

• 美国国债收益率：震荡上行，显示加息预期增强。
• 欧洲、日本国债：收益率也有所上行，反映全球市场对经济前景的担忧。

总结

2015年8月，债券市场在财政政策发力背景下，呈现一定的乐观情绪。专项金融债的发行缓解了市场供给担忧，带动了收益率曲线整体下移。同时，尽管经济下行压力依然存在，但财政政策的托底作用逐渐显现。资金面保持宽松，流动性环境相对稳定。政策层面，发改委鼓励社会资本参与基础设施建设，推动PPP模式，强化企业债券融资功能，以支持实体经济发展。整体来看，市场对经济稳增长的期待增强，但通胀预期上升、大宗商品价格波动及海外债市的不确定性仍需关注。