> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外周报 20260817 总结 ## 核心内容 上周海外市场的交易主要由美国关键通胀数据主导。数据显示，美国7月CPI符合预期，PPI不及预期，零售销售数据意外遇冷，密歇根大学消费者信心指数大幅回落，印证了我们对26Q3美国传统需求降温的判断。同时，美联储维持不加息的预期，市场情绪有所缓解。 ## 主要观点 1. **日元升值路径分析** - 日元汇率的核心定价因素已从利差转向财政政策。 - 国际收支基本面对日元的支撑减弱，传统出口结汇需求不再构成有效买盘。 - 长期来看，日元趋势性升值依赖于日本全要素生产率（TFP）的实质性提升。 2. **推动日元升值的上策、中策与下策** - **上策**：推动TFP增长，通过AI产业发展和技术进步提升生产率。 - **中策**：紧财政和紧货币政策，但效果有限，需配合TFP提升。 - **下策**：汇率干预，短期有效但难以持久。 3. **市场反应与政策预期** - 日本央行考虑加快加息节奏，市场对9月加息预期升至约80%，但日元并未同步升值。 - 美国7月通胀数据温和，缓解年内加息担忧，但零售销售数据疲软，市场仍担忧经济降温。 - 韩国股市受半导体反弹与去杠杆后修复影响，成为全球股市领涨者。 ## 关键信息 ### 大类资产表现 - **美债收益率**：前半周上行，后半周震荡，全周走势不稳。 - **全球股市**：韩国KOSPI指数大涨超11%，美股和欧股震荡。 - **黄金**：高位反复，未出现明显上涨。 - **日元**：受加息预期升温影响一度反弹，但全周延续下跌，美元兑日元回升至159附近。 ### 美国经济数据 - **通胀**：7月CPI全面符合预期，但PPI弱于预期，超级核心通胀反弹主要来自医保、交运等项目回归正常。 - **零售销售**：7月环比下降0.6%，核心零售环比下降0.4%，显示传统需求疲软。 - **消费者信心**：8月密歇根大学消费者信心指数大幅回落，反映市场情绪不佳。 ### 日本经济与汇率因素 - **财政政策影响**：高市宽财政政策引发市场对债务可持续性的担忧，成为日元贬值的主要原因。 - **国际收支变化**：日本经常账户顺差主要依赖初次收入，而非货物与服务贸易，对日元支撑有限。 - **TFP与日元相关性**：历史数据显示，日本TFP增长与日元升值存在较强相关性，是长期支撑日元的关键。 ## 风险提示 1. 美伊局势超预期恶化，可能引发全球市场波动。 2. 日本央行加息节奏超预期，可能影响日元走势。 3. 美国经济数据超预期，可能改变美联储货币政策预期。 ## 投资评级说明 - 投资评级基于分析师对行业或公司未来6至12个月相对基准表现的预期。 - 公司投资评级分为买入、增持、中性、减持、卖出。 - 行业投资评级分为增持、中性、减持。 --- **数据来源**：彭博、东吴证券研究所 **免责声明**：本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议，使用需谨慎。 **联系方式**：东吴证券研究所，苏州工业园区星阳街5号，邮政编码215021，传真（0512）62938527，公司网址：http://www.dwzq.com.cn