20210427-中国银河-壹网壹创-300792.SZ-20年与部分业务调整影响公司规模增长_未来看好高毛利的品牌线上管理服务发展_12页_916kb
报告摘要
壹网壹创（300792.SZ）公司点评报告总结
核心内容
本报告分析了壹网壹创2020年及2021年一季度的经营状况、业务结构变化、盈利能力和公司发展战略，认为公司在经历2020年业务调整后，其高毛利的品牌线上管理服务成为主要业绩支撑，未来发展前景良好。
主要观点
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营收与利润表现：
2020年公司营收同比下降10.49%，但归母净利润同比增长41.54%，扣非净利润同比增长41.00%。2021年一季度营收同比增长4.20%，净利润增长12.29%。- 品牌线上管理服务：2020年营收5.21亿元，占比达40.14%，成为公司第一大业务板块，2021年一季度占比达49.44%。
- 线上分销：连续三年增长，2020年营收3.51亿元，占比27.00%，2021年一季度营收5005.01万元，占比22.47%。
- 品牌线上营销服务：2020年营收4.20亿元，占比32.36%，但受品牌合作调整影响，2021年一季度营收6070.03万元，占比27.26%。
- 其他业务：营收贡献较小，2020年0.06亿元，占比0.41%；2021年一季度0.02亿元，占比0.09%。
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毛利率与费用率：
- 2020年综合毛利率为47.83%，同比提升4.80个百分点，主要得益于品牌线上管理服务的高毛利表现。
- 2021年一季度综合毛利率达48.57%，同比提升3.99个百分点。
- 2020年期间费用率下降8.95个百分点至14.46%，2021年一季度期间费用率上升1.83个百分点至15.33%。
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平台与渠道：
- 天猫商城：品牌线上营销服务占比93.83%，但占比有所下滑。
- 唯品会：线上分销服务占比76.12%，但占比下降14.68个百分点。
- 抖音：2020年四季度成立事业部，2021年一季度新增签约品牌3个。
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品牌与品类拓展：
- 2020年新增屈臣氏、菲洛嘉、植花季、星巴克等品牌客户。
- 完成对浙江上佰和浙江速网的股权收购，拓展家电品类和增强供应链能力。
- 2021年一季度新增品牌6个，正在洽谈品牌约10个。
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盈利与现金流：
- 2020年归母净利润达3.10亿元，销售净利率26.60%，同比提升11.50个百分点。
- 2021年一季度归母净利润0.53亿元，销售净利率26.45%，同比提升4.33个百分点。
- 经营现金流量净额在2020年同比增长198.50%，但在2021年一季度转为负值，减少230.17%。
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投资建议：
- 公司维持“推荐评级”。
- 2021/2022/2023年预计营收分别为16.64/20.79/25.04亿元，归母净利润分别为4.23/5.73/7.20亿元。
- 估值方面，PS分别为6.56/5.27/4.18倍，PE分别为26/19/15倍。
关键信息
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业务调整影响：
- 百雀羚等品牌业务调整导致营收结构变化，品牌线上营销服务营收占比下降。
- 露得清品牌合作终止，影响公司业务结构，但品牌线上管理服务持续增长。
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市场拓展与运营：
- 公司持续拓展多平台电商业务，包括拼多多、苏宁易购、贝店等。
- 推进内容电商发展，计划打造内容电商运营中心，提升线上营销能力。
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公司战略：
- 以“扩品牌、扩品类、扩平台”为核心发展思路。
- 通过信息化系统建设、系统化运营、团队扩充等措施提升综合服务能力。
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风险提示：
- 行业竞争加剧、单一品牌集中度高、品牌方自运营风险、返利波动、信息安全、技术替代等。
附录信息
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公司前十大股东：
- 杭州网创品牌管理有限公司持股38.69%，为第一大股东。
- 林振宇持股10.75%，为公司实际控制人。
- 其他股东包括吴舒、张帆、刘希哲等，合计持股70.75%。
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分析师信息：
- 李昂：零售及轻工行业团队负责人。
- 甄唯萱：零售及轻工行业分析师，擅长基本面研究。
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评级标准：
- 推荐：公司股价预计高于行业平均回报20%以上。
- 谨慎推荐：公司股价预计高于行业平均回报10%~20%。
- 中性：公司股价与行业平均回报相当。
- 回避：公司股价预计低于行业平均回报10%以上。
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