20161109-信达证券-经济短期企稳_政策风险加剧债市波动_25页_1mb

固定收益月报总结

核心内容

本报告为2016年11月的固定收益市场分析，涵盖了宏观经济、二级市场、一级市场及国际市场的多方面情况，同时提出了对利率债和信用债的投资策略建议。

主要观点

宏观经济

• 经济短期企稳：工业企业营收有所改善，但利润总额推算的ROE仍在下滑，显示企业经营质量未明显提升。
• 价格上涨趋势持续：由于货币增速与PPI增速存在滞后性，价格上涨或持续至2017年上半年，但幅度将放缓。
• 投资意愿疲弱：固定资产投资增速小幅提升，但制造业投资仍低迷，基建投资成为主要支撑力量。
• 房地产市场受政策影响：限购政策逐步显现影响，房地产销售和投资增速回落，未来需依赖基建投资支撑经济。

二级市场

• 资金面紧平衡：央行货币政策以维稳为主，公开市场操作呈现高频低净额特征。
• 债券利率震荡：受基本面利空因素影响，市场谨慎情绪加重，预计10年期国债利率将在 $2.7% - 3.0%$ 区间波动。
• 信用利差收缩：低等级信用利差触及低点，投资人对企业兑付风险的预期降低。

一级市场

• 债券供给量缩减：10月新发行债券规模为23591亿元，净发行仅6368亿元，为全年最低。
• 市场观望情绪加重：债券认购倍数回落，显示市场参与者对经济前景的担忧。

关键信息

利率债

• 10月国债收益率整体呈先下后上趋势，1年期国债收益率上升1bps，10年期国债收益率上升2bps。
• 国开债收益率多数下降，5年期国开债收益率下降10bps。
• 高等级信用债（如AAA企业债、AA+公司债）收益率多数下降，而低等级信用债（如AA-公司债）收益率下降幅度较大。
• 期限利差收窄，显示市场对信用风险的担忧降低。

信用债

• 上市公司偿债能力有所上升，流动比率和速动比率自2014年起持续改善。
• 有色金属和公用事业行业偿债能力提升明显，建议关注估值较低的券种。
• 低等级信用利差收缩，显示市场风险偏好下降，投资人对企业偿债能力信心增强。

市场动态

• 货币市场：10月央行净投放资金为2560亿元，较9月减少1473亿元，资金面维持紧平衡。
• Shibor利率：隔夜Shibor利率上行7bps，7天和两周Shibor利率与月初持平。
• 国际市场：美元以外货币市场平稳，长期国债利率显著回升，显示全球资本对经济前景的担忧。

附录：研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的固定收益和国际市场研究经验，兼任多家国际媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略和股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，自2014年起负责债券市场研究。
• 王晶晶、李博喻：研究助理，负责宏观策略、固定收益和国际市场的研究支持。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、何欢、巩婷婷
• 华东：文襄琳、王莉本
• 华南：刘晟、易耀华
• 国际：唐蕾

免责声明

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风险提示

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投资建议比较标准

• 基准指数：沪深300指数。
• 时间段：报告发布之日起6个月内。
• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。