20200716-浙商证券-零售行业_美妆黑马专题_我们如何错过半年三倍的御家汇_拉芳会是下一个御家汇吗__11页_1mb

美妆黑马专题：我们如何错过半年三倍的御家汇？总结

核心内容

本报告分析了美妆行业在资本市场的表现，重点探讨了御家汇和拉芳两家企业的成长潜力。报告指出，美妆行业自2017年以来持续领跑其他消费品行业，新兴品牌借助流量红利迅速崛起。在这一背景下，代运营和多品牌运营成为资本市场的热门赛道，御家汇与拉芳作为代表，展现出巨大的投资价值。

主要观点

御家汇的成长逻辑

1. 多品牌、多品类、全渠道运营能力
   御家汇具备强大的线上全平台运营能力，同时也在实体零售渠道布局广泛，如屈臣氏、沃尔玛等。其自有品牌包括御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花、御MEN、HPH等，代理品牌涵盖强生旗下多个美妆品牌及国际品牌。

2. 财务拐点显现
   御家汇自2019年Q4起收入出现明显增长，2020年Q1收入同比增长34.03%，净利润同比大幅增长489.81%。市场对公司的偏见逐步消除，开始重新评估其真实价值。

3. 估值潜力
   御家汇的PS（市销率）约为2.2X，低于壹网壹创的2.7X，因此其市值有望达到壹网壹创的一半左右，即约150亿人民币。公司目前市值约77亿人民币，具备较大的增长空间。

4. 团队稳定与战略调整
   公司核心管理层稳定，团队新老结合，运营能力突出。通过承接强生代理业务，公司逐步清理历史包袱，实现业务和财务的双重突破。

拉芳的潜力分析

1. 品牌矩阵与业务布局
   拉芳拥有多个自主品牌（如拉芳、美多丝、雨洁等）和代理品牌（如黛尔珀、瑞铂希），在电商和线下渠道均有布局。2019年，其电商收入同比增长显著，未来有望进一步突破。

2. 估值对标
   拉芳目标收入为10亿左右，利润约1亿。若单纯电商增长可使其两年内收入达15亿，以10%的利润率对标珀莱雅和丸美，其市值有望达到350亿的1/3~1/4，即约90亿~120亿人民币。

3. 催化剂分析

   • 事件催化：公司推出股权激励计划，授予287万股，重点激励线上业务人员，目标收入增长显著。
   • 数据催化：公司已进入聚焦突破阶段，Q3财报可能展现电商成绩，形成股价强催化。

4. 行业背景
   美妆行业增速持续高于社零增速，代运营与多品牌运营成为资本关注的焦点，拉芳具备成为下一个“御家汇”的潜力。

关键信息

行业趋势

• 美妆行业增速持续高于其他消费品行业，尤其在电商和新兴品牌驱动下增长显著。
• 新兴品牌成功的关键在于产品开发能力、流量获取、电商运营团队和品牌重塑能力。

御家汇现状

• 收入增长：2019年Q4开始收入加速增长，2020年Q1收入同比增长34.03%，净利润增长489.81%。
• 代理业务：承接强生16个品牌，预计带来20亿~30亿的营收增量。
• 自有品牌：御泥坊、小迷糊、大水滴等品牌逐步形成矩阵，产品线丰富。
• 估值对标：对标壹网壹创和珀莱雅，御家汇市值有望达到150亿人民币。

拉芳现状

• 业务构成：日化收入占比90%以上，美妆业务增长迅速，代理品牌如黛尔珀、瑞铂希已进驻主流渠道。
• 电商增长：2019年电商收入1.24亿元，未来增长目标明确，Q3财报可能带来股价催化。
• 估值潜力：目标收入10亿，利润约1亿，若两年内达到15亿收入，以10%利润率对标珀莱雅和丸美，市值有望达90亿~120亿人民币。

风险提示

• 疫情对零售环境的潜在影响；
• 新品牌拓展不及预期；
• 电商发展速度低于预期。

行业评级

• 零售行业：看好。

投资建议

• 投资者应关注御家汇和拉芳在美妆+代运营赛道中的表现；
• 随着Q3财报数据的披露，拉芳可能迎来股价强催化；
• 投资决策应基于个人持仓结构及投资目标，不应仅依赖报告中的投资评级。

对标估值表（单位：百万元）

附录：公司核心管理团队

图表目录

• 图1：17年以来化妆品增速始终高于社零增速
• 图2：公司代理的强生旗下品牌
• 图3：公司代理的其他部分国际品牌
• 图4：御家汇主营收入结构
• 图5：御家汇2019年初至今股价表现
• 图6：拉芳家化各渠道收入规模及增速
• 图7：拉芳家化各渠道收入占比