银行业专题测算：地方债务与银行风险、资产增速，高安全边际-20210808-中泰证券-33页_1004kb

地方债务与银行风险、资产增速：高安全边际

核心内容

本报告围绕地方债务对银行体系的影响展开，重点分析地方债务规模、政策监管逻辑及对银行资产质量与配置的影响，认为地方债务系统性风险可控，优质银行具备高安全边际，具备中长期建仓机会。

主要观点

• 地方债务规模：显性债务约25.5万亿元，隐性债务预计在46-47万亿元，主要来源于银行信贷、企业债、非标融资等。
• 政策核心思路：以“控新增、化存量”为主，通过时间换空间来管理风险，逐步将隐性债务纳入规范渠道。
• 银行风险分析：地方债务风险在银行端表现相对安全，特别是大行、股份行和城商行的信贷资产配置较为稳健。
• 资产增速预测：银行资产增速将放缓，但不会骤降，未来资产配置压力增加，但仍有转型空间。
• 投资建议：银行股具备安全边际，推荐关注招商银行、宁波银行、平安银行等核心资产；同时建议关注江苏银行、兴业银行和南京银行等低估值、资产质量好、转型潜力大的银行。

关键信息

一、地方政府债务规模与结构

• 显性债务：25.5万亿元（截至2020年底），近3年复合增速约20%。
• 隐性债务：预计46-47万亿元，主要来自银行表内信贷、表内企业债、表内非标、表外非标、表外企业债等。
• 城投债务：城投有息债务规模约467,797亿元（2020年），主要由长期借款和应付债券构成。

二、政策监管周期与思路

• 四轮监管周期：
  1. 2010-2011年：监管初进场与边际放松。
  2. 2014-2015年：开正门、堵偏门，规范融资平台。
  3. 2016.6-2018.6：严监管，控增量、化解存量。
  4. 2021年：监管再度收紧，城投分化。
• 核心监管思路：控制隐性债务增量，化解存量债务，通过时间换空间实现风险管控。

三、银行信用风险与资产配置

• 地方政府偿债意愿：地方政府有刚兑诉求，隐性债务与信用风险高度绑定，实际违约情况较少。
• 地方政府偿债能力：总体可控，但存在区域分化，西部省份风险较高。
• 银行资产配置：大行和农商行以信贷为主，安全边际高；城商行投向基建城投比例最高。
• 资产增速趋势：增速放缓，但不会骤降，未来资产配置压力增加，银行有时间进行转型。

四、投资建议

• 核心投资逻辑：银行股的资产质量构筑其安全边际，近期因经济担忧估值下移，但未来几年资产质量仍稳健。
• 选股主线：
  1. 核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行，业绩持续性强，稀缺性高。
  2. 低估值与转型潜力：江苏银行、兴业银行、南京银行，资产质量安全，具备转型潜力。

风险提示

• 经济下滑超预期
• 疫情影响超预期
• 隐性债务数据获取困难，测算值仅作参考

附录：重点公司基本状况