20171017-招商证券_香港_-腾讯控股-00700.HK-17年三季度前瞻_王者荣耀创新高_非游戏业务稳健_4页_1009kb

报告摘要

腾讯 (700 HK) 2017年三季度前瞻总结

核心内容

腾讯在2017年三季度预计将继续保持强劲的业绩表现，主要得益于手游业务的增长和广告业务的稳步发展。公司预计三季度营收和非GAAP净利润将同比增长51%和46%，分别达到608亿元和171亿元人民币。分析师对腾讯的股价持乐观态度，给予“买入”评级，并设定了400港元的目标价。

主要观点

手游业务表现强劲：王者荣耀在8月和9月注册用户数分别达到2.45亿和2.38亿，日活跃用户数最高超过9,000万，环比增长显著。尽管新玩家多为轻度用户，导致ARPPU下降，但整体手游收入预计实现环比增长9%，同比增长62%。
广告业务迅速发展：广告收入预计同比增长51%，主要受益于广告库存增加和投放精准度的提升，公司为小客户提供更低的花费门槛。此外，算法优化和LBS技术也支持了广告定价的正向趋势。
内容成本压力：尽管广告和游戏业务增长良好，但内容成本上升可能对毛利率造成一定压力，影响未来几个季度的盈利能力。
未来游戏产品布局：腾讯计划在2018年推出重磅游戏，如《天堂2：革命》和《剑网3:指尖江湖》，以维持其在游戏领域的竞争力。
估值与盈利预测：分析师基于分部加总估值法，设定了400港元的目标价，对应2018年的市盈率41倍。目前腾讯的市盈率约为35.6倍，显示出一定的上涨空间。

关键信息

盈利预测（单位：百万元人民币）

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
收入	102,863	151,938	230,819	302,227	372,012
同比增长	30%	48%	52%	31%	23%
非GAAP净利润	32,410	45,420	65,708	84,978	103,493
同比增长	34%	40%	45%	29%	22%
非GAAP摊薄每股收益	3.44	4.78	6.90	8.88	10.77
每股股息	0.39	0.55	0.82	0.97	1.17
EV/EBITDA	59.0	43.2	32.5	25.8	21.2
市盈率	82.1	63.0	45.4	35.6	29.7
股东权益总额	120,035	174,624	237,259	310,840	400,011

财务预测表（单位：百万元人民币）

资产负债表

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
物业、厂房及设备	9,973	13,900	20,436	28,544	37,612
无形资产	13,439	36,467	41,737	47,677	52,616
现金及现金等价物	43,438	71,902	85,362	101,125	121,275
定期存款	41,005	55,735	80,816	117,183	158,197
投资联营和合资公司	60,715	70,672	80,419	90,233	100,752
可供出售投资	44,339	83,806	117,328	134,928	148,420
其他	93,909	63,417	78,386	90,526	102,389
总资产	306,818	395,899	504,484	610,215	721,262
应付账款	15,700	27,413	45,475	61,359	77,134
其他应付款和应计负债	70,199	20,873	20,873	20,873	20,873
银行借款	24,351	69,827	88,982	99,841	113,414
应付票据	40,978	39,670	36,163	31,001	16,691
其他	33,490	51,869	63,843	73,968	80,276
总负债	184,718	209,652	255,335	287,043	308,387

现金流量表

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
经营活动现金流	45,431	65,518	103,597	122,064	142,656
投资活动现金流	-63,605	-70,923	-100,582	-104,225	-112,486
筹资活动现金流	18,528	31,443	10,445	-2,076	-10,020
净现金流	725	28,464	13,460	15,763	20,151

利润表

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
营业收入	102,863	151,938	230,819	302,227	372,012
营业成本	-41,631	-67,439	-113,688	-153,399	-192,834
毛利	61,232	84,499	117,130	148,829	179,177
销售和营销费用	-7,993	-12,136	-18,318	-24,302	-29,758
一般及行政费用	-16,825	-22,459	-33,555	-43,563	-53,379
税前利润	36,216	51,640	75,836	90,767	109,680
净利润	28,806	41,095	61,214	73,080	88,308
非GAAP净利润	32,410	45,420	65,708	84,978	103,493

主要财务比率

比率	FY15	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
营业收益年成长率	30%	48%	52%	31%	23%
营业利润年成长率	33%	38%	44%	18%	18%
非GAAP净利润年成长率	34%	40%	45%	29%	22%
股本回报率	28%	28%	29%	26%	24%
毛利率	60%	56%	51%	49%	48%
非GAAP营业利润率	41%	38%	36%	34%	33%
非GAAP净利率	32%	30%	28%	28%	28%
摊薄每股盈利	3.05	4.33	6.42	7.64	9.19
非GAAP基本每股盈利	3.48	4.84	6.96	8.91	10.79
非GAAP摊薄每股盈利	3.44	4.78	6.90	8.88	10.77
每股净资产	12.77	18.43	24.95	32.50	41.57
每股股利	0.39	0.55	0.82	0.97	1.17
EV/EBITDA	59.0	43.2	32.5	25.8	21.2
市盈率	82.1	63.0	45.4	35.6	29.7
市净率	22.8	16.9	12.6	9.8	7.7
股息率	0.13%	0.17%	0.26%	0.31%	0.36%

投资评级

行业投资评级：推荐、中性、回避
公司投资评级：买入（预期股价在未来12个月上升10%以上）、中性（预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内）、卖出（预期股价在未来12个月下跌10%以上）

风险提示

政府可能对游戏和社交网络业务进行更严格的监管
王者荣耀业务可能达到顶峰，影响增长动能

重要数据

52周股价区间：179.6-353.8港元
港股市值：431亿美元
日均成交量：16.52百万股
2018年非GAAP摊薄每股收益：8.07元人民币
主要股东：
- Naspers LTD：33.3%
- 马化腾：8.7%
- 贝莱德：1.8%
- 总股数：9,477百万股
- 自由流通量：57.7%

最新变动

前次评级：买入
股价：HK$349.2
12个月目标价：HK$400（+15%）
前次目标价：HK$400

股价表现

时间	股价变动
1个月	+4.9%
6个月	+51.2%
12个月	+63.6%

股价与指数对比

指数	1个月	6个月	12个月
恒生指数	+2.1%	+17.4%	+23.6%

分析师声明

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监管披露

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香港公司信息

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