东北证券-牛市起点_年内上看3800点-2020.7-47页_8mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了A股市场进入全面牛市的背景和逻辑，指出A股经历了“三大战役”后，已进入“渡江战役”阶段，即全球资产配置A股的时期。报告指出，注册制改革、商誉减值风险释放、非标清理结束及信用改善是推动牛市到来的关键因素。此外，全球资产荒、A股估值优势、基本面差异以及政策导向促使外资和国内居民财富逐步进入A股市场，带来中长期增量资金。报告预测上证综指年内有望上看3800点，并强调科技和消费将是贯穿此轮牛市的主线。

主要观点

A股的三大战役完成，大变革时代来临
- 辽沈战役：注册制改革是A股由熊转牛的基础，提高了市场效率，降低了“壳”资源价值，加速垃圾股退市，资金向龙头集中。
- 平津战役：商誉减值风险释放，盈利担忧解除，市场盈利回升，为牛市奠定了基础。
- 淮海战役：非标清理结束，信用改善，推动A股进入牛市。
- 渡江战役：A股进入全球资产配置阶段，外资和内资的增量资金将推动市场上涨。
科技和消费是贯穿此轮牛市的主线
- 科技行业符合产业转型的政策导向，消费行业则满足稳定需求，是牛市中的重要驱动力。
- 牛市初期蓝筹权重领涨，第二阶段科技和消费等符合产业背景的行业表现突出，第三阶段则是前期滞涨但有历史表现的行业。
上证综指年内可上看3800点
- 以2020年3月23日美元流动性危机结束为牛市起点，预计年内可上看3800点。
- 牛市第一阶段平均涨幅约55.30%，其中估值贡献约50.16%，盈利贡献约3.42%。
全球资产配置A股的四大逻辑
- 趋势性配置：A股仍处于外资趋势性配置新兴市场的阶段。
- 全球资产荒：负利率债券规模攀升，中国权益资产具有吸引力。
- 基本面差异：疫情下中国基本面相对领先，是权益资产的安全垫。
- 估值优势：A股估值分位数低于海外主流股指，具有配置价值。

关键信息

注册制改革：带来“壳”资源价值降低、垃圾股退市加速、资金向龙头集中。
商誉减值：2018-2019年商誉减值损失计提规模高，但2020年有所回落，对盈利的压制缓解。
非标清理：自2018年起非标产品持续收缩，信用风险逐步缓解。
信用改善：AA-AAA企业债信用利差持续下行，M1-M2剪刀差改善，反映资金向实体经济流动。
外资配置：陆股通累计净流入1.11万亿元，外资趋势性配置A股，推动估值提升。
内资配置：居民财富逐步转向权益资产，高净值人群配置比例有望提升。
险资配置：随着非标资产风险收益比回归，险资将增加对权益资产的配置。
疫情与经济复苏：中国是唯一保持增长的主要经济体，疫情对经济的影响将逐步减弱，推动市场上涨。

结构性问题改善

房地产调控：2018年后“房住不炒”成为政策核心，房地产对经济的托底作用减弱，A股风险收益比回归均衡。
金融资产配置：居民财富配置从房地产转向金融资产，尤其是权益资产，为A股带来增量资金。
政策支持：国家支持险资和养老金增加权益资产配置，推动市场流动性提升。

风险提示

央行超预期回收流动性
疫情超预期导致经济衰退
美股持续大幅下跌

数据支持

图表显示A股证券化率低，注册制改革推动市场发展
图表显示商誉减值损失回落，信用改善
图表显示外资趋势性配置A股，推动估值提升
图表显示居民财富配置转向权益资产
图表显示宏观经济指标改善，支持牛市开启

证券分析师

邓利军：执业证书编号 S0550520030001
邢妍妹：执业证书编号 S0550520060002

总结

本报告通过分析A股市场进入全面牛市的背景和逻辑，指出A股已进入“渡江战役”阶段，即全球资产配置A股的时期。报告强调了注册制改革、商誉减值风险释放、非标清理结束及信用改善是推动牛市的关键因素，并预测上证综指年内有望上看3800点。科技和消费作为贯穿此轮牛市的主线，将引领市场上涨。同时，报告指出外资和内资的增量资金将逐步进入A股市场，为市场提供长期支持。

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