20210828-国盛证券-华润置地-01109.HK-1H21核心利润99.1亿元同增18.3_预计全年购物中心回报率达10.7__3页_631kb

华润置地 (01109.HK) 半年报分析总结

核心财务表现

1H21经营数据

• 营业收入：737.4亿元，同比增长63.8%
• 核心归母净利润：99.1亿元，同比增长18.3%
• 综合毛利率：31.3%，同比下降2.2个百分点
• 归母净利润：131.3亿元，同比增长15.4%
• 核心净利率：13.4%
• 中期股息：0.173元/股，同比增长15.3%

各业务板块表现

• 物业开发：收入609.3亿元，同比增长69.4%，占营收82.6%
• 物业投资（含酒店）：收入82.8亿元，同比增长63.4%，占营收11.2%
• 建筑装修业务：收入45.3亿元，同比增长13.9%，占营收6.1%

销售与拿地情况

• 销售额：1648亿元，同比增长48.7%，完成全年目标的52.3%
• 销售面积：963万方，同比增长52.4%
• 销售单价：17107元/平，同比微降2.4%
• 已售未结金额：2370亿元
• 预收账款：2414亿元，覆盖2020年营收1.34倍
• 拿地金额：915亿元，同比增长55.4%
• 拿地建面：838万方，同比增长69.3%
• 楼面价：10921元/平，同比下降8.2%
• 金额口径投销比：55.5%
• 权益拿地金额：743亿元，金额口径权益比81.2%，同比增加15.3个百分点

商业板块表现

• 购物中心：48座在营，储备项目60座
• 零售额：506亿元，同比增长87.1%
• 租金收入：65.3亿元，同比增长64.7%
• 平均每座租金收入：1.36亿元，远超行业平均水平
• 整体出租率：96.0%，同比提升2.1个百分点
• 商业会员人数：1750万人，会员消费占比达57.5%
• 写字楼租金收入：9.4亿元，同比增长30%
• 整体写字楼出租率：75.7%，同比提升2个百分点
• 酒店租金收入：7.4亿元，平均房价1041元/间/天，超疫情前水平

财务稳健性

• 综合借贷额：1944亿元（折合人民币）
• 现金及银行存款：949亿元
• 平均融资成本：3.88%，同比下降20个基点
• 三道红线指标：
  • 净负债率：37.4%
  • 剔除预收账款的资产负债率：60.9%
  • 现金短债比：2.3

投资建议

• 预测收入增速：2021年24.6%，2022年19.7%，2023年15.0%
• 预测核心利润：2021年267.97亿元，2022年303.51亿元，2023年342.381亿元
• 核心EPS：2021年3.76元/股，2022年4.26元/股，2023年4.80元/股
• 核心PE：2021年7.0倍，2022年6.2倍，2023年5.5倍
• 归母净利润：2021年325.04亿元，2022年364.14亿元，2023年406.05亿元
• 归母EPS：2021年4.56元/股，2022年5.11元/股，2023年5.69元/股
• 归母PE：2021年5.3倍，2022年4.7倍，2023年4.2倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 房地产调控措施收紧超预期
• 毛利率不及预期

土储与投资布局

• 土储面积：7098万方，同比持平
• 持续聚焦四大国家战略区域及高能级城市
• 一二线城市投资占比：86%
• 重点城市TOD项目：杭州、南京、长沙等

估值与财务指标

主要财务比率