20250511-国泰期货-原油周度报告_32页_3mb

国泰君安期货研究所首席分析师黄柳楠（Z0015892）于2025年5月11日发布的原油周度报告指出：

观点综述

1. 当前原油市场呈现“轻仓试多，正套入场”策略，认为二次探底接近尾声，短期超跌风险较大，非最佳空配标的。
2. 下半年若Brent油价反弹至80美元/桶以上，存在趋势上涨机会。
3. 长期利好包括：美国制裁致伊朗供应收缩、主要地区库存低位、OPEC+减产、美国页岩油增产放缓。
4. 中国本轮备货力度大，对冲部分地区需求收缩，推动全球库存季节性下滑。

供应分析

• 美国页岩油：产量出现下滑，2025年8月或达峰值930万桶/日，后续进入下降通道。二叠纪盆地产量占比升至63%，但增长动能减弱。钻机数量持续下降，DUC井库存增加，完井量同比减少11%。
• OPEC+：5月会议决定6月增产411万桶/日（三倍于原计划），向伊拉克、哈萨克斯坦等超产国发出警告。4月总产量3380万桶/日，低于目标但计入补偿机制后仍超目标。沙特6月可能小幅提价，但需平衡亚洲市场份额与欧洲需求。
• 俄罗斯：乌拉尔原油价格跌破G7设定的60美元/桶上限，刺激土耳其重启采购。中国自1月以来首次采购ESPO混合原油，5月到港量预计150-220万桶。
• 伊朗：美国制裁行动导致其出口受限，4月已有72艘油轮被纳入黑名单。

需求分析

• 中国：加速备货6月装货原油，战略储备库容增加近6000万桶。国内炼油厂因沙特价格优势转向采购，但近期因OPEC+可能增产而调整策略。
• 欧美：美国需求受极寒天气影响短期走强，但长期预计2025年消费量下降。欧洲需求因炼厂维护后季节性回升，北海原油出口量反弹。

宏观环境

• 美债长端利率波动，金油比高位震荡，反映市场对通胀回落和衰退风险的担忧。
• 人民币汇率小幅走强，中国社融数据企稳，但需警惕地缘政治与贸易冲突对全球经济的影响。

库存与价差

• 美国商业原油库存及库欣库存大幅下滑，接近历史均值。欧洲原油库存反弹，柴油、汽油库存去化。
• 基差与月差显示市场预期供需平衡逆转，OPEC+增产与美国贸易政策形成双重压力。
• SC（上海原油）月差走强，SC-Brent价差扩大，净多头持仓反弹，显示市场情绪转向乐观。

风险提示

• 全球经济、地缘政治、气候等宏观不确定性；OPEC+内部分歧可能引发价格战；美国页岩油技术突破或影响供应。

策略建议

• 空单平仓止盈，左侧试探性做多；若衰退预期修正，年中可考虑加仓；关注月间正套机会。

报告综合供需、宏观及市场情绪等因素，判断油价短期反弹可能性较大，中长期或受OPEC+减产及地缘因素支撑，但需警惕潜在风险。