巴黎银行-新兴市场-宏观策略-新兴市场货币政策：即将放松-20190507-11页_1mb

详细总结：EM货币政策转向宽松

核心内容

本文档分析了2019年新兴市场（EM）货币政策的转变趋势，指出从2018年的加息转向2019年的宽松。这种转变主要由全球和本地因素共同推动，包括低通胀、宽松的全球货币政策、EM内部的经济周期和结构性因素等。

主要观点

• 货币政策转向：2019年，多数EM中央银行预计会下调利率，与2018年的加息趋势形成鲜明对比。
• 区域差异明显：并非所有EM都处于同一政策路径，一些国家如智利、哥伦比亚仍可能加息，而其他如埃及、印尼、墨西哥、南非、韩国和土耳其则可能降低利率。
• 全球因素影响：发达市场利率长期保持低位，美联储的宽松政策对EM有利，有助于维持资本流动和资产价格。
• 本地因素支持宽松：EM通胀水平整体偏低，经济增长放缓，产出缺口较大，为货币政策宽松提供了空间。

关键信息

1. 货币政策趋势

• 2019年EM货币政策整体趋向宽松，预计会有更多央行进行降息。
• 个别国家如智利、哥伦比亚仍可能加息，但幅度有限。
• 一些国家如波兰、罗马尼亚预计将在2020年才考虑加息。

2. 通胀与增长因素

• 通胀水平较低：多数EM的消费者价格指数（CPI）增长温和，核心通胀低于整体通胀。
• 大宗商品价格稳定：食品和能源价格预计不会大幅推高通胀。
• 经济增长放缓：EM整体经济增长乏力，产出缺口较大，为宽松政策提供了空间。

3. 结构性因素

• 通胀趋势下行：长期来看，EM通胀水平持续下降。
• 工资压力小：高失业率或劳动市场非正式性导致工资增长有限。
• 财政空间有限：EM财政面临老龄化压力和收入限制，货币政策可能需要弥补。
• 货币与财政框架改善：近年来的改革有助于缓解货币冲击，降低加息需求。
• 灵活汇率制度：更多EM采用浮动汇率，有助于吸收外部冲击。

4. 区域分析

• 拉美地区：通胀接近或低于目标，经济增长疲软，加息预期减弱。
  • 哥伦比亚：原预计两次加息，现调整为一次。
  • 智利：加息预期推迟至12月。
  • 墨西哥：预计在第四季度进行两次25个基点的降息。
  • 巴西：可能重启宽松政策。
  • 阿根廷：由于选举前的不确定性，货币政策仍面临高波动。
• 新兴亚洲：增长放缓和贸易风险可能促使央行采取更宽松的政策。
  • 印度：已实施两次25个基点的降息，可能在下半年再降一次。
  • 印尼：若经常账户赤字收窄，可能实施降息。
  • 马来西亚：5月首次降息，未来可能继续宽松。
  • 泰国：可能维持利率不变，以应对金融摩擦。
• 中东与北非（MENA）：美国货币政策对EM影响显著，尤其是沙特和阿联酋。
  • 埃及：预计全年降息幅度可达200个基点。
• 中欧与东欧（CEEMEA）：尽管经济增长强劲，但通胀风险仍较低，央行可能维持宽松。
  • 波兰：预计2020年加息。
  • 罗马尼亚：预计2020年才考虑加息。
  • 捷克：近期加息结束，未来12个月利率稳定。
  • 匈牙利：基准利率处于区域最低水平，预计仅小幅加息。

5. 市场观点

• 全球通胀压力低，金融条件宽松，全球经济衰退风险较小，有利于EM风险资产。
• 低利率环境有助于提高EM资产价格，吸引投资流入。
• 本地货币政策的宽松将对EM的经济表现产生积极影响。

政策利率预测（BNPP EM团队）

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图表说明

• 图1：2019年EM国家政策利率变化数量。
• 图2：EM地区12个月预期政策利率变化。
• 图3：BNPP EM CPI指数。
• 图4：EM产出缺口（以GDP百分比表示）。
• 图5：EM通胀率。
• 图6：EM汇率制度（1980-2018）。
• 图7：BNPP EM货币政策利率指数（3个月移动平均）。
• 图8：EM地区平均货币政策利率。
• 图9：EM平均货币政策利率（样本包括19个EM国家）。

重要披露

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