20170508-光大证券-四环医药-00460.HK-走出低谷的心脑血管龙头企业_32页_3mb

四环医药心脑血管药物市场分析总结

核心内容概述

四环医药控股集团是中国心脑血管处方药市场的重要参与者，市场份额以医院采购额计为11.86%，位居首位。公司拥有超过30种心脑血管药物，其中三大主力产品克林澳/安捷利、欧迪美和源之久占总营收的56%。公司通过市场下沉、渠道优化及产品创新，逐步走出业绩低谷，2016年核心利润恢复增长，2017年公司收购弘和药业，进一步增强其在心脑血管领域的竞争力。首次覆盖给予增持评级，目标价为4港元。

主要观点与关键信息

1. 公司市场地位稳固

• 四环医药是中国心脑血管处方药市场龙头企业，市场份额为11.86%，位列全国第四。
• 2016年，公司核心产品销售数据逐步回升，复苏快于预期。
• 通过市场下沉和渠道优化，公司成功控制核心产品销售下降趋势，实现欧迪美和源之久的销售增长。

2. 渠道下沉与市场拓展

• 公司积极开拓基层中小医院市场，新进院数量持续增加。
• 通过渠道下沉，公司实现多佳、益脉宁、丹参川芎嗪注射液等产品的销售增长，弥补部分产品销售下滑的影响。
• 2017年收购弘和药业，丰富产品线并提升市场竞争力。

3. 研发进展良好

• 公司拥有14个创新药项目及47个仿制药临床批件，研发体系完善。
• 哌罗替尼、盐酸依格列汀等创新药在中美两国顺利推进临床试验。
• 仿制药研发也在稳步推进，预计未来三年陆续获批上市。

4. 财务表现与盈利预测

• 2016年公司净利润同比下降17.2%，但2017年预计恢复增长。
• 2017-2019年EPS分别为0.20、0.22和0.23元人民币，预计2017年PE为18倍，目标价4港元。
• 公司现金流稳健，财务状况良好，具备良好的资本运作能力。

5. 风险提示

• 药品重点监控目录的影响
• 降价压力
• 两票制对公司销售体系的影响

业绩预测与财务指标

公司竞争力分析

1. 新产品线不断上市与研发

• 创新药研发进展顺利，14个创新药项目中9个已进入临床试验阶段。
• 仿制药研发项目达70多项，其中35项为3类仿制药，预计未来三年陆续获批。

2. 生产管理与质量控制

• 各生产基地通过新GMP认证，生产质量管理持续优化。
• 内部成品合格率保持100%，未发生质量及安全事故。

3. 营销体系与市场拓展

• 拥有600多名内部销售及产品经理，3000多家分销商，覆盖广泛。
• 学术推广活动频繁，提升医生对产品的认知和认可。
• 四环网络平台注册医生会员达6万人，访问量超1000万次。

4. 国内外合作

• 与国内外知名药企合作，共同研发新产品。
• 与多家研究机构、医院合作，提升研发能力。

5. 未来发展战略

• 进军基层市场，延长核心产品生命周期。
• 丰富产品资源，调整营销策略，提升市场渗透率。

总结

四环医药作为中国心脑血管处方药龙头企业，具备较强的市场竞争力和研发能力。通过市场下沉和渠道优化，公司已实现核心产品销售回升，并在多个领域拓展新的增长点。公司财务稳健，现金流充足，具备良好的投资前景。未来三年，公司有望实现持续增长，预计EPS分别为0.20、0.22和0.23元人民币，目标价为4港元，给予增持评级。