20220915-东吴证券-密卫转债_中国仓储物流领先企业_10页_542kb

密卫转债分析总结

核心内容

密卫转债（113658.SH）是中国仓储物流领先企业密尔克卫化工供应链服务股份有限公司发行的可转债，发行规模为8.72亿元，申购开始时间为2022年9月16日。该转债存续期为5年，主体及债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为112元（含最后一期利息），债底保护一般。初始转股价为134.55元/股，对应的转换平价为99.10元，平价溢价率为0.91%。

主要观点

转债条款及稀释情况

• 转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 转债发行对总股本稀释率为3.79%，对流通盘稀释率为3.82%，对股本摊薄压力较小。

债性和股性指标

• 债底估值为86.52元，YTM为2.92%。
• 转股溢价率预计为25%，对应的上市价格范围为117.28~130.65元。
• 债性与股性指标均显示转债具备一定的投资价值，但债底保护较弱。

投资申购建议

• 原股东优先配售比例预计为69.47%，剩余部分由网上投资者申购。
• 预计中签率为0.0026%，建议积极申购。
• 根据实证模型和可比标的分析，密卫转债上市首日价格预计在117.28~130.65元之间。

关键信息

募集资金用途

• 收购上海市化工物品汽车运输有限公司100%股权及转让方对标的公司1,600万债权项目（拟投入19,000万元）；
• 超临界水氧化及配套环保项目（拟投入28,000万元）；
• 徐圩新区化工品供应链一体化服务基地A块（拟投入10,000万元）；
• 镇江宝华物流有限公司改扩建普货仓库建设（拟投入2,000万元）；
• 运力系统提升项目（车辆及罐箱）（拟投入2,067.16万元）；
• 补充流动资金（拟投入26,171.64万元）。

正股基本面分析

• 密尔克卫专注于化工供应链服务，主营业务为一站式综合物流服务、化工品交易和系统交付服务。
• 2017年以来，公司营收持续增长，2017-2021年复合增速达60.86%，2021年营收达86.45亿元，同比增长152.26%；归母净利润达4.32亿元，同比增长49.67%。
• 2021年新增系统交付服务，首年收入占比约15%。
• 销售净利率和毛利率高于行业平均水平，但呈现小幅下降趋势，销售费用率和管理费用率逐年下降，财务费用率波动较大。

风险提示

• 项目进展不及预期风险；
• 违约风险。

图表目录

• 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）
• 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）
• 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）

相关研究

• 《第四波美元指数冲击才刚刚开始》（2022-09-15）
• 《常银转债：积极改革的股份制农村银行》（2022-09-15）

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