20230205-开源证券-投资策略专题_海外疫后经验借鉴与2023年国内经济复苏前瞻_22页_2mb

报告摘要

2023年国内经济复苏前瞻与海外经验借鉴总结

核心内容

本报告由开源证券策略研究团队发布，旨在通过分析越南与新加坡疫后经济复苏路径，为2023年国内经济复苏趋势及投资配置提供参考。报告指出，随着国内防疫政策逐步优化，生产与消费或将迎来复苏，其中工业生产有望强势复苏，消费复苏则可能“由弱转强”。

主要观点

1. 越南疫后经济恢复的路径、程度及周期

经济增长中枢上移：越南在疫情封控解除后，出口和工业生产迅速恢复，经济基本面持续向好。
出口复苏：疫情封控解除后，越南出口呈现“供需两旺”，受益于外需扩张与供给释放。
工业生产复苏：工业生产在疫情政策放开后快速启动，修复力度强且趋势明显。
消费复苏较慢：越南消费复苏启动缓慢，且受疫情反复影响较大，恢复程度有限。

2. 新加坡消费疫后复苏的路径、程度及周期

消费复苏启动快但力度弱：疫情政策放开初期，新加坡消费复苏迅速但力度偏弱。
消费能力回升推动复苏加速：随着居民收入和失业率改善，消费能力回升，推动消费复苏加速。
消费复苏呈现间歇性与快修复：疫情反复对消费造成短期冲击，但影响周期短，消费快速修复。
消费结构分化明显：服务消费（尤其是餐饮）修复弹性较高，但周期较长；商品消费恢复较快，尤其是必选消费。

关键信息

国内经济复苏展望

工业生产强势复苏：疫情缓解、成本端改善、消费场景放开将推动工业生产快速修复，形成“投资-需求”正向循环。
出口“软着陆”：出口有望实现“软着陆”，2023H1环比2022Q4边际改善，外需对工业生产形成支撑。
消费复苏“由弱转强”：2023年消费复苏路径可能呈现以下特征：
- 2023Q1消费场景全面恢复：带动消费数据回暖，但修复斜率趋于平坦。
- 2023Q2消费能力回升：支持消费复苏明显增强，居民就业与薪资改善。
- 疫情反复扰动消费复苏：每次疫情反复可能带来约1个月的短期冲击，但消费中枢仍向上。
- 消费结构差异明显：服务业与可选消费修复弹性较高，但修复周期较长；必选消费复苏后劲更强，修复程度更好。

超额储蓄与消费增长

超额储蓄规模：2022年居民新增存款规模达17.84万亿，预计2023年可用于消费的超额储蓄规模约为2万亿，占2022年社零总额比重约4.5%。
消费增长预期：叠加疫情缓解与超额储蓄释放，2023年社零增速有望回升至8%左右。

配置建议

成长风格更优：2023H1成长风格上涨弹性与持续性更强，重点看好机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（电池>整车）。
消费风格有望走强：随着消费能力回升，建议关注必选消费品（如食品饮料、纺织服装）和可选消费品（如家电、汽车）以及服务业消费（如旅游、休闲娱乐）。

风险提示

跨国样本可比性偏差：越南与新加坡的经验可能不完全适用于国内。
国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏节奏慢于预期，可能影响消费与工业复苏。
美国超预期加息：可能对国内出口及资本流动产生负面影响。
工业用电未见明显扭转：可能影响工业生产复苏力度。

图表与数据

越南：
- 图1：越南疫情政策放开过程中疫情反复走高。
- 图2：越南疫情政策边际放松。
- 图3：越南工业和建筑业占GDP比重提升。
- 图4：越南经济基本面持续向上。
- 图5：越南工业和出口修复趋势。
- 图6：越南工业生产持续修复。
- 图7：欧美PMI仍处于扩张阶段。
- 图8：越南消费行业快速复苏。
新加坡：
- 图9：新冠疫苗完全接种人数占比。
- 图10：新冠疫苗接种人数快速上升。
- 图11：防疫严格指数趋势下降。
- 图12：疫情政策边际放松后疫情反复走高。
- 图13：零售增速中枢上移。
- 图14：消费中枢上移。
- 图15：经济基本面持续回暖。
- 图16：消费整体趋势复苏但中间有波折。
- 图17：私人消费支出对GDP起主要拉动作用。
- 图18：私人消费修复，政府消费回落。
- 图19：疫情反复拖累餐饮服务。
- 图20：中小企业需求预期改善。
- 图21：失业率快速回落。
- 图22：居民收入恢复上升趋势。
- 图23：个人储蓄同比增速下行。
- 图24：IMF预测国民储蓄率下降。
- 图25：各行业修复水平不同。
- 图26：餐饮消费尚未恢复至疫情前水平但弹性更大。
- 图27：餐饮服务消费内部分化。
- 图28：旅游人数与酒店入住率上升。
- 图29：旅游收入增速大幅回升。
- 图30：超市及便利店受疫情影响不大。
- 图31：可选消费快速修复。
国内：
- 图32：工业生产出现阶段性低点。
- 图33：工业用电量明显下滑。
- 图34：疫情缓解后港口吞吐量增速回升。
- 图35：供应链压力缓解与物流效率提升。
- 图36：疫情反复期间出口增速回落。
- 图37：制造业PMI与企业家信心回落。
- 图38：餐饮收入受疫情影响较大。
- 图39：可选消费景气度较低。
- 图40：国民储蓄率处于近5年高位。
- 图41：居民新增存款累计增速处于近10年高位。
- 图42：更多储蓄占比持续上升。
- 图43：居民就业与薪资未明显改善。
- 图44：消费贷款增速趋势回落。
- 图45：工业企业利润影响居民收入约1~2个季度周期。
- 图46：农村居民储蓄率处于过去5年最低值。
- 图47：城镇居民储蓄率处于较高水平。
- 图48：2022年居民新增存款规模。
- 图49：居民中长期贷款规模回落。
- 图50：资产管理业务新增规模回落。