机场行业：全球视野下的中国机场配置价值分析，外资为何青睐机场板块？-20190120-华创证券-16页_1mb

机场行业跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了外资为何青睐中国机场板块，并从全球视角出发，探讨了中国机场的投资价值。报告指出，外资对机场板块的配置比例较高，尤其在沪港通与QFII渠道中，上海机场、白云机场、深圳机场为主要重仓标的。此外，报告提出了对机场板块的长期投资建议，并提示了相关风险。

主要观点

外资配置逻辑

1. 需求潜力释放
   中国机场整体处于需求潜力释放期，航空性业务受益于航空渗透率提升，非航业务受益于长期消费潜力释放。中国航空客运量人均仅为0.44次，远低于欧美国家，未来增长空间较大。

2. 增速领先
   中国机场的起降架次和旅客吞吐量增速高于欧美机场，A股4家机场近5年旅客吞吐量复合增速为7.6%，起降架次为5%。国际主要上市机场收入和利润复合增速分别为6%和13%，而上海机场分别为11.3%和18.4%，处于世界领先水平。

3. 估值更具吸引力
   中国机场的PE水平低于海外机场，如上海机场、深圳机场、白云机场的2018年PE分别为22.6、21.4、17.2倍，而海外机场平均PE为27倍。与悉尼、奥克兰、巴黎等机场相比，中国机场估值更具吸引力。

4. 分红潜力提升
   虽然中国机场分红比例低于海外机场，但其在无资本开支阶段有提升分红的潜力。历史数据显示，A股机场在无重大投资阶段曾实现高分红比例，如上海机场2011年分红比例达77%。

投资建议

1. 长期看好
   长期来看，机场板块具备较高的投资价值，尤其在经济复苏时，其非航业务弹性显著。

2. 短期节奏

   • 上半年：上海机场和深圳机场为关注重点，上海机场受益于新免税保底合同，深圳机场受益于国际线提质带来的航空与非航双升。
   • Q3：白云机场折旧基数效应结束后，可能迎来投资机会。

关键信息

• 外资持股情况：沪港通与QFII合计持股超过4%的标的共7只，其中上海机场、白云机场、深圳机场为前三，持股比例分别为17.9%、14.5%、8.8%。
• QFII额度提升：2019年1月14日，QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元，可能进一步吸引外资配置机场板块。
• 估值对比：中国机场PE水平低于海外机场，与欧洲苏黎世、维也纳、法兰克福机场接近。
• 分红潜力：中国机场在无资本开支阶段有提升分红的潜力，如上海机场卫星厅投产后可能带来分红比例上升。

重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 经济大幅下滑：若经济出现明显下滑，可能影响机场的盈利能力。
• 分流风险：区位护城河是机场价值的重要支撑，分流可能削弱这一优势。

行业数据

相对指数表现

分析师团队

• 组长、首席分析师：吴一凡
  上海交通大学经济学硕士，曾任职普华永道、申银万国证券研究所，2016年加入华创证券研究所，2015、2017年金牛奖交运行业第五名。

• 分析师：刘阳
  上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所，2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。

• 研究员：肖祎
  香港城市大学经济学硕士，曾任职华泰保险资管、中铁信托，2017年加入华创证券研究所，2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。

• 助理研究员：王凯
  华东师范大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所，2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%。
  • 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。