20250921-国泰期货-镍_冶炼累库与矿端预期博弈_镍价低位震荡_不锈钢_短线供需与成本博弈_钢价震荡运行_10页_3mb

镍与不锈钢市场分析总结（2025年9月21日）

一、核心内容概述

本报告聚焦于2025年9月镍与不锈钢市场的基本面变化及价格走势，分析了供需关系、库存动态、成本支撑以及政策影响等关键因素。报告指出，镍与不锈钢市场均呈现震荡运行态势，短期内缺乏明确的驱动因素。

二、镍市场分析

1. 基本面情况

• 库存变化：全球精炼镍显性库存持续累增，周度增加9810吨至264382吨，但市场隐性补库预期有所放缓。
• 供需格局：镍过剩主要集中于纯镍环节，合金端使用镍铁取代镍板比例上升，导致纯镍需求疲软。
• 成本支撑：非标镍基本面边际改善，呈现去库趋势，但纯镍经济性收敛，需更多纯镍回转或出清才能化解累库矛盾。

2. 政策与市场风险

• 印尼政策风险：印尼对采矿行为的规范加强，包括对Weda Bay Nickel矿区的接管，以及对2026年RKAB预算的重新审批，可能影响镍矿供应及价格走势。
• 俄镍进口影响：中国暂停对俄镍的非官方补贴，或削弱俄镍进口需求，对镍价形成一定压制。
• 市场情绪：印尼政策不确定性增加空头风险，可能限制镍矿溢价下跌空间。

3. 价格与市场表现

• 沪镍主力合约：价格震荡运行，成交量波动较大，显示市场参与度不高。
• LME库存：镍库存增加9666吨至225084吨，反映市场流动性变化。

三、不锈钢市场分析

1. 基本面情况

• 库存变化：不锈钢社会库存减少2.51%，其中热轧库存下降显著，冷轧库存略有上升。
• 供需逻辑：不锈钢需求端受关税矛盾与地产后周期消费疲软影响，表需增速明显收敛；供应端经历“去估值-去产量”阶段，产量同比修复至3.2%。
• 成本与利润：不锈钢成本支撑增强，钢厂利润受挤压，非头部企业交仓现金利润基本收敛。

2. 供应弹性

• 产量恢复：8月不锈钢产量回升，9月排产预期增加6%，显示供应端具有一定弹性。
• 300系不锈钢：9月产量达181万吨，环比与同比均有所增长，成为市场关注重点。

3. 镍铁与铬铁影响

• 镍铁原料：镍铁库存压力偏高，但边际缓和；镍铁较电解镍溢价有所回落，反映成本支撑逻辑变化。
• 铬铁价格：铬铁招标采购价上涨，进一步压缩不锈钢钢厂利润空间。

四、关键数据与图表

1. 库存数据

• 中国社会库存：增加144吨至39298吨，仓单库存增加1851吨，现货库存减少737吨，保税区库存减少970吨。
• LME库存：增加至225084吨。
• 镍铁库存：9月15日为28652吨，月环比下降14%。
• 红土镍矿库存：中国14港镍矿库存增加至1400.11万湿吨，其中菲律宾镍矿占比高。

2. 价格与成本

• 沪镍主力合约价格：震荡运行，具体价格数据详见图1。
• 不锈钢主力合约价格：同样呈现震荡走势，图2提供价格参考。
• 高碳铬铁价格：上涨趋势，图20显示。
• 不锈钢生产成本：304冷轧生产成本数据见图26。

3. 其他关键指标

• 跨期价差：Ni00-Ni01、Ni01-Ni02价差波动，图7与图8提供相关数据。
• 基差：沪镍与不锈钢基差均显示市场预期偏弱，图9与图24提供参考。
• 镍铁与电解镍价差：图16显示镍铁较电解镍溢价有所回落。
• RKEF铁厂利润：图17显示利润波动，反映成本压力。

五、主要观点

1. 镍价走势：由于现实累库与弱预期共振，镍价维持低位震荡，印尼政策风险可能增强空头信心。
2. 不锈钢走势：短期供需矛盾缓和，但成本支撑限制下方空间，钢价震荡运行。
3. 库存与成本逻辑：不锈钢库存重心下移，但若估值偏高或供应弹性释放，仍需关注长线宏观补库周期启动。
4. 印尼政策影响：印尼对镍矿开采的监管加强，可能影响镍矿供应节奏及价格走势，需持续跟踪。

六、关键信息总结

七、结论

镍与不锈钢市场短期内均面临供需矛盾与成本支撑的博弈，镍价受累库及印尼政策影响，维持低位震荡；不锈钢价格则受供需修复与成本逻辑压制，呈现震荡运行态势。市场需关注印尼政策变化、库存消化节奏及宏观周期启动情况，以判断未来走势。