韩国美妆行业分析报告总结
核心内容
本报告由三星证券分析师Eunkyung Park撰写，发布于2016年7月19日，主要分析韩国美妆行业的增长前景及主要企业的表现，包括Amorepacific、Amore G、LG Household & Health Care、Cosmax和Able C&C。报告指出，尽管市场对风险的关注增加，但行业增长依然强劲，且具备长期投资价值。
主要观点
- 行业增长潜力：预计2016年韩国美妆行业将实现18%的同比增长，创下新高。预计2016-2018年三年复合年增长率（CAGR）至少为15%。
- 海外销售增长：海外销售和DFS（免税店）销售预计分别增长20%和40%。中国消费者因政府禁令而转向直接海外购买，为韩国中小企业提供了新的增长机会。
- 国内销售表现：国内销售占行业总销售的60%，预计2016年增长超过预期，主要受益于健康补充剂丑闻和MERS疫情后的复苏。
- 企业表现：覆盖的五大美妆企业预计在2016年第二季度实现销售和营业利润的显著增长，均高于市场预期。
- 投资建议：分析师维持对行业的“超配”（OVERWEIGHT）评级，认为韩国美妆企业应享有溢价，因其未来三年的盈利增长速度远高于全球同行。
关键信息
2016年第二季度预测
| 指标 |
预测值 (KRWb) |
同比增长率 (%) |
季环比增长率 (%) |
市场预期 (KRWb) |
差异 (%) |
| 销售 |
5,188.3 |
24.2 |
3.0 |
5,027.3 |
3.2 |
| 营业利润 |
872.3 |
36.3 |
-13.5 |
823.0 |
6.0 |
| 税前利润 |
882.5 |
38.1 |
-12.6 |
828.8 |
6.5 |
| 净利润 |
645.3 |
34.8 |
-15.3 |
615.2 |
4.9 |
| 营业利润率 (%) |
16.8 |
- |
- |
16.4 |
- |
| 税前利润率 (%) |
17.0 |
- |
- |
16.5 |
- |
| 净利润率 (%) |
12.4 |
- |
- |
12.2 |
- |
主要企业表现预测
| 企业名称 |
2016年第二季度预测 (KRWb) |
同比增长率 (%) |
季环比增长率 (%) |
2016年预测 (KRWb) |
同比增长率 (%) |
市场预期 (KRWb) |
差异 (%) |
| Amorepacific |
1,523.9 |
27.5 |
2.6 |
6,133.2 |
28.7 |
5,909.6 |
2.7 |
| Amore G |
1,800.6 |
27.4 |
2.3 |
7,220.4 |
27.5 |
6,994.2 |
3.2 |
| LG Household & Health Care |
1,555.7 |
18.7 |
2.4 |
6,272.9 |
17.7 |
6,204.5 |
1.1 |
| Cosmax |
187.4 |
26.4 |
8.1 |
754.5 |
41.5 |
730.8 |
3.2 |
| Able C&C |
120.7 |
9.6 |
18.7 |
473.4 |
16.1 |
463.9 |
2.0 |
企业估值与目标价
| 企业名称 |
评级 |
目标价 (KRW) |
目标价涨幅 (%) |
| Amorepacific |
BUY |
500,000 |
17.9 |
| Amore G |
BUY |
250,000 |
53.4 |
| LG Household & Health Care |
BUY |
1,310,000 |
17.0 |
| Cosmax |
BUY |
200,000 |
24.2 |
| Able C&C |
BUY |
56,000 |
67.4 |
全球同行对比
| 公司名称 |
评级 |
目标价 (本地货币) |
市场估值 (本地货币) |
市场估值 (美元) |
| Amorepacific |
BUY |
KRW 500,000 |
KRW 424,000 |
USD 21.9b |
| Amore G |
BUY |
KRW 250,000 |
KRW 163,000 |
USD 11.47b |
| LG Household & Health Care |
BUY |
KRW 1,310,000 |
KRW 1,120,000 |
USD 15.427b |
| Cosmax |
BUY |
KRW 200,000 |
KRW 161,000 |
USD 1.278b |
| Able C&C |
BUY |
KRW 56,000 |
KRW 33,450 |
USD 454m |
财务指标预测
| 指标 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业利润 (百万美元) |
603 |
787 |
918 |
1,036 |
| 税前利润 (百万美元) |
778.3 |
1,093.1 |
1,355.0 |
1,480 |
| 净利润 (百万美元) |
584.8 |
803.4 |
1,002.7 |
1,148 |
| 营业利润率 (%) |
8.8 |
9.8 |
10.3 |
10.6 |
| 税前利润率 (%) |
16.3 |
17.8 |
18.8 |
19.3 |
| 净利润率 (%) |
12.3 |
13.5 |
14.1 |
14.5 |
结论
分析师认为，尽管市场对韩国美妆行业存在估值担忧，但行业增长强劲，尤其是海外市场和DFS销售表现突出。预计2016年行业将实现18%的同比增长，2016-2018年三年CAGR至少为15%。建议投资者关注行业长期增长潜力，特别是Amore G和Cosmax作为行业首选。同时，分析师认为，韩国美妆企业应享有溢价，因其盈利增长速度远高于全球同行。
