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独家收集：韩国美妆行业研究报告（2017年4月14日）

核心内容概览

• 行业背景：2017年第一季度，韩国五大美妆公司合计销售额同比增长4%至KRW5,241.3亿，但营业利润同比下降2%至KRW992.5亿，均低于市场预期。
• 主要观点：投资者需对韩国美妆行业保持谨慎，因中国相关负面因素（如THAAD事件）对销售产生持续影响，且2017年第二季度业绩可能进一步低于预期。
• 关键信息：中国相关销售风险已部分反映在股价中，但对本地销售的影响尚未完全显现，行业盈利可能在本季度见底。

公司分析

LG Household & Health Care (051900, BUY, TP: KRW940,000)

• 1Q17业绩：销售额增长5%至KRW1,601亿，营业利润增长6%至KRW247.5亿，符合市场预期。
• 美妆业务：美妆销售额增长8%至KRW857.2亿，营业利润增长8%至KRW168.9亿，毛利率保持不变。
• 家用产品：销售额增长4%至KRW434亿，营业利润增长4%至KRW56亿，毛利率保持不变。
• 饮料业务：销售额增长2%至KRW309.8亿，营业利润增长2%至KRW22.6亿，毛利率保持不变。
• 中国风险：对中国销售的依赖度较低，仅占总销售额的17%，对美妆销售的依赖度为33%。
• 估值：当前市盈率（2017年）为20.7倍，低于21倍的2017年市盈率预期，公司估值在全球美妆行业中具有吸引力。
• 前景：预计2017年每股收益增长10%，2018年目标市盈率基于22.5倍，提供19%的上涨空间。

Cosmax (192820, BUY, TP: KRW170,000)

• 1Q17业绩：销售额增长23.1%至KRW213.5亿，营业利润增长24.5%至KRW16.3亿，均高于市场预期。
• 中国风险：受中国负面因素影响，但相比其他韩国公司影响较小。
• 美国业务：公司股价更多由美国业务表现驱动，而非中国业务。
• 估值：当前市盈率（2017年）为15.1倍，市净率3.3倍，公司估值合理。

Able C&C (078520, BUY, TP: KRW27,000)

• 1Q17业绩：销售额增长3%至KRW104.7亿，营业利润增长5.2%至KRW5.4亿，略高于市场预期。
• 中国风险：对中国销售的依赖度仅为15%，相对免疫于中国风险。
• 前景：1Q业绩可能带来股价上涨，但需关注第二季度的销售变化。

Amore G (002790, BUY, TP: KRW140,000)

• 1Q17业绩：销售额增长2.7%至KRW1,807.4亿，营业利润下降2.6%至KRW408.3亿，低于市场预期。
• 中国风险：预计第二季度业绩可能进一步下滑，但公司仍有潜力吸引投资者。
• 前景：尽管第一季度表现不佳，但公司仍具备一定的增长潜力。

Amorepacific (090430, HOLD, TP: KRW280,000)

• 1Q17业绩：销售额增长2%至KRW1,514.7亿，营业利润下降6.7%至KRW315.1亿，低于市场预期。
• 中国风险：公司对中国市场依赖较高，且需面对国内需求疲软和竞争加剧的问题。
• 前景：建议投资者保持观望，需关注海外市场表现。

估值对比

• 行业整体：2017年第一季度，韩国美妆行业整体估值处于较低水平，部分公司可能提供投资机会。
• 全球对比：韩国美妆公司估值普遍低于全球平均水平，其中LG H&H估值最具吸引力。

总结

• 行业趋势：中国相关风险对韩国美妆行业造成显著影响，投资者需谨慎对待。
• 公司前景：LG H&H因其较低的中国销售依赖度，被认为是最具韧性的公司，有望吸引长期投资者。
• 投资建议：推荐买入LG H&H、Cosmax、Able C&C和Amore G，但对Amorepacific建议保持观望。