渤海证券：四探元宇宙，深挖互联网未来形态的核心价值_48页_2mb

四探元宇宙：互联网未来形态的核心价值分析

核心内容概述

本文探讨了元宇宙作为互联网未来形态的核心价值，分析其技术支撑、应用场景、产业链布局及行业风险。元宇宙是一个平行于现实世界的全真数字虚拟空间，具备实时真实、社交性、心流、可互操作性、平台性、经济系统和开放性等七大特征，其商业模式以内容创作者为核心，有望打破传统移动互联网的用户规模与使用时长天花板，提升ARPU值。

主要观点

• 元宇宙与移动互联网对比：元宇宙将从用户规模、使用时长、ARPU值和应用场景等方面重塑互联网。其沉浸式体验和高用户粘性有望实现更高的单用户价值。
• 元宇宙的三大历史阶段：古典形态（文学、艺术等）、新古典形态（科幻、电子游戏等）、高度智能化形态（如Roblox、Second Life等）。
• 技术支撑：元宇宙的发展依赖于XR（扩展现实）、AI、区块链、游戏引擎、云化网络和IoT等技术，这些技术将推动元宇宙的基础设施建设和内容创造。
• 应用场景：元宇宙将涵盖游戏、社交、娱乐和消费等多个领域，其中游戏是其雏形，社交和娱乐将推动虚拟与现实的深度融合，消费将由NFT等数字资产主导。
• 产业链布局：元宇宙产业链分为硬件、软件、内容制作与分发、应用与服务四个层级，其中硬件受益最早，内容受益最大。

关键信息

1. 元宇宙的概念及特征

• 元宇宙定义：一个平行于现实世界的、由AR、VR、3D等技术支持的虚拟空间。
• 核心特征：实时真实、社交性、心流、可互操作性、平台性、经济系统、开放性。
• 元宇宙的组成：数字环境与数字人，数字人作为现实与虚拟的连接点，是元宇宙的重要入口。

2. 元宇宙的三大历史阶段

• 古典形态：如《圣经》、《神曲》等。
• 新古典形态：如Cybertown、《骇客帝国》等。
• 高度智能化形态：如Second Life、Roblox、Minecraft等。

3. 构建成熟元宇宙的条件

• 计算机与通信技术：如5G技术的成熟。
• 社交网络：聚合用户，设立规则。
• XR技术：提供沉浸式体验，打破次元壁。

4. 元宇宙的价值链及行业图谱

• 价值链包括：用户体验、发现平台、创造者经济、空间计算、去中心化、人机交互、基础设施。
• 主要参与者：海外包括微软、苹果、Facebook、EA等；国内包括腾讯、网易、米哈游等。

5. 元宇宙技术支撑

• XR技术：提供新型硬件计算平台，提升沉浸感。
• AI技术：推动内容自生长，降低开发成本。
• 区块链技术：定义新的经济体系，NFT作为数字资产代表。
• 游戏引擎与数字孪生技术：降低内容创作门槛，推动UGC内容爆发。
• 云化网络技术：保障沉浸式体验的实时流畅性。
• IoT技术：赋能虚实共生，实现数字孪生。

6. 元宇宙产业链

• 硬件：VR/AR设备，如Oculus Quest 2，出货量显著增长。
• 软件：海外主导，国内如华为鸿蒙逐步完善。
• 内容制作与分发：游戏、视频、直播等，UGC内容生产者是核心。
• 应用与服务：游戏、社交、消费、教育、医疗、工业等。

7. Roblox：元宇宙第一股

• 商业模式：提供游戏平台、开发工具及云服务，形成封闭经济体系。
• 财务表现：2021Q2收入4.54亿美元，同比增长127%，日活跃用户达4320万。
• 开发者收益：21Q2开发者分成达1.3亿美元，占收入28.6%。

8. 国内元宇宙赛道布局

• 腾讯：投资Roblox和Epic，布局沙盒游戏，申请元宇宙相关商标。
• 字节跳动：投资代码乾坤，收购Pico，布局游戏与硬件。
• 其他上市公司：如完美世界、三七互娱、中青宝、数码视讯、智度股份、风语筑、奥飞娱乐、华立科技等均在不同层面布局元宇宙。

风险提示

• 行业监管风险：可能因舆论泡沫、数字安全、沉迷风险等引发强监管。
• 政策不确定性：NFT等新兴技术尚无明确政策支持。
• 未成年人防沉迷时间限制：需关注青少年用户使用时间。
• 技术发展不及预期：VR、AR、5G等技术尚需时间验证。
• 市场竞争加剧：国内外互联网大厂纷纷入局，竞争格局尚未明朗。
• 产品落地不及预期：多款产品尚处概念或研发阶段。

结论

元宇宙代表了互联网的未来形态，具有颠覆性潜力。其发展依赖于技术完善、内容创作和平台建设，而Roblox作为元宇宙第一股，已展现其强大的生态和商业潜力。国内大厂如腾讯、字节跳动也在积极布局，A股上市公司亦在元宇宙领域展开探索。然而，行业仍面临诸多挑战和风险，需持续关注技术发展和政策走向。