20241030-银河期货-铜11月报_从紧缺走向过剩_铜牛市基础松动_22页_2mb

铜市场研究报告总结

一、市场回顾

2024年10月，LME铜价从10120美元/吨高位回落至9435美元/吨，进入盘整。宏观层面，国内地产刺激政策符合预期，美国大选交易谨慎；基本面显示，铜市场从紧缺转向过剩，年内供应增速增至36万吨（162%），需求增速下调至3%（原预期378%），导致平衡表转为过剩。

二、供应端分析

1. 铜矿产量超预期：2024年全球铜矿产量增速达162%，主要因洛钼业、TFM矿等企业超产，干扰因素减少（如赞比亚缺电未显著影响生产）。
2. 精铜供应增长：全球精铜增量达71万吨（增速279%），中国新增52万吨（原预期35%），冶炼厂因原料短缺被迫减产，而政策明朗后产量逐步恢复。

三、需求端分析

1. 全球需求弱于预期：消费增速从378%下调至3%，欧洲消费收缩，美国新能源汽车增量放缓，中国建筑行业用铜量下滑，铝代铜趋势增加。
2. 国内需求支持因素：电网投资加速（如特高压）、白色家电等行业高增长部分托底。但房地产竣工端需求疲软，铜消费集中在10亿平米以下。

四、政策与库存影响

1. 废铜政策调整：783号文严限财政返奖，江西、安徽等再生铜企业减产，但政策延至2028年实施，原料紧缺缓解后产量恢复。
2. 库存压力：全球显性库存增至63万吨，中国社会库存同步增长，价格承压结构转为contango（期货升水）。

五、供需平衡

预计2024年全球铜市场过剩13万吨，2025年过剩扩大至22万吨。供应端高增速与需求端放缓叠加，铜价从高位回落，重点关注9500美元/吨支撑位。政策与新能源消费的变化将对长期供需格局产生持续影响。