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朝闻国盛总结：地区分化与行业趋势

核心内容概述

《朝闻国盛》本期聚焦于上半年各省市经济、财政和融资状况的分化，同时分析了人形机器人行业伺服电机需求及思摩尔国际的产能与市场表现。整体内容围绕宏观经济表现、行业动态及投资建议展开，为投资者提供参考。

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各省市经济与财政分化

经济表现

• 经济增速分化明显：资源型省份工业增长强劲，而消费受疫情影响较大的地区表现疲软。
• 珠三角贸易偏弱：表明该区域在外部需求方面受到一定冲击。
• 固定资产投资（固投）回升：主要集中在经济强省，显示这些地区在稳增长方面表现更优。

财政状况

• 资源型省份财政收入大幅增长：得益于资源类产业的繁荣，这些省份的财力增强。
• 部分经济压力大省份财政收入下滑：显示其经济基本面承压，可能面临更大的债务风险。
• 城投风险下降：资源型省份因财力增强，城投平台的债务风险有所缓解。

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行业表现分析

行业表现前五名（按1年增长率）

1. 通信：-8.8%（负增长，但跌幅较小）
2. 国防军工：-4.9%
3. 电子：-25.7%（负增长，跌幅较大）
4. 汽车：-1.7%
5. 机械设备：-11.7%

行业表现后五名（按1年增长率）

1. 建筑材料：-21.3%（跌幅最大）
2. 医药生物：-28.0%
3. 银行：-11.4%
4. 非银金融：-20.3%
5. 房地产：-5.7%

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人形机器人行业伺服电机需求

关键观点

• 人形机器人预计有40个以上关节，每个关节需1台伺服电机，因此伺服电机需求量巨大。
• 若人形机器人销量达100万台，伺服电机需求将达4000万台。
• 空心杯电机与伺服电缸是人形机器人关键部件，尤其适合手指关节，具备轻量化、高精度、节能等优势。

重点公司推荐

• 江苏雷利：空心杯电机领域领先
• 鸣志电器：伺服电机相关技术实力突出

风险提示

• 特斯拉人形机器人发布延迟
• 销量不及预期
• 经济下行压力超预期

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思摩尔国际研究视点

产能与市场格局

• 公司全资子公司已获得烟草专卖生产许可证，产能审批额度充足。
• 下游客户审批额度领先，进一步巩固公司龙头地位。

投资建议

• 预计2022-2024年净利润分别为37.5亿、50.5亿、62.2亿。
• 对应PE估值分别为23.9X、17.8X、14.4X。
• 维持“买入”评级，认为国内业务估值尚未充分体现。

风险提示

• 政策监管超预期
• 行业竞争加剧
• Vuse Alto产品未通过PMTA审核

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投资评级说明

评级类型	评级	说明
股票评级	买入	相对基准指数涨幅在15%以上
股票评级	增持	相对基准指数涨幅在5%~15%之间
股票评级	持有	相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
股票评级	减持	相对基准指数跌幅在5%以上
行业评级	增持	相对基准指数涨幅在10%以上
行业评级	中性	相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
行业评级	减持	相对基准指数跌幅在10%以上

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免责声明

• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅作参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行关注更新信息，谨慎决策。

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