20251213-华创证券-_债券深度报告_2026年利率债年度投资策略_稳握票息_静待波澜_91页_9mb

债券市场2026年投资策略总结

核心内容

2026年债券市场将延续震荡格局，主要受到基本面稳定、政策布局不变、股债比价波动及通胀走势影响。投资者在低利率环境中，更倾向于“向票息要收益”，并结合交易策略与板块轮动来提升收益。整体来看，债市回报预计好于2025年。

主要观点

• 基本面再平衡：2026年经济增速目标设定为5%，经济结构将向“内需温和修复、外需韧性保持”转变。
• 货币政策平稳期：央行货币政策框架改革进入平稳运行阶段，降息空间有限，降准幅度预计在25-50BP，流动性管控精细化。
• 机构行为影响：供需相对均衡，配置型资金占主导，交易型资金不确定性增强。二季度“钱多”窗口可能带来机会。
• 投资策略：强调“票息为盾、交易为矛”，重视震荡市场中票息收益的确定性，同时关注交易机会和板块轮动。

关键信息

一、基本面分析

• 经济增速：2026年经济增速目标为5%，全年现价GDP预计在4.8%左右。
• 出口：韧性持续，但增速或温和下降至4.3%左右，主要受益于新兴市场和商品结构升级。
• 投资：固定资产投资全年或负增长，但四季度“两个5000亿”政策落地，有望推动下半年回升。
• 消费：社零温和增长，对“国补”依赖度较高，预计全年增速在4.3%左右。

二、货币政策分析

• 价格型工具：降息窗口未关闭，上半年降息概率更高，但空间有限，中性情况下OMO降息1次10BP。
• 数量型工具：降准幅度在25-50BP，MLF与买断式逆回购余额处于高位，国债买卖或成为主要工具。
• 流动性：整体维持“窄波动”状态，分层压力可控，资金价格维持高位。

三、机构行为分析

• 供给端：利率债净融资预计17.1万亿，信用债净融资3.7万亿。
• 需求端：银行、保险、理财和基金配置规模基本维持，但交易型资金面临不确定性。
• 供需结构：交易型机构占比偏低，驱动收益率快速下行的力量不足，二季度“钱多”窗口可能带来配置机会。

四、债市策略建议

• 票息策略：重视票息对组合的贡献，把握时间价值，早配置早收益。关注“华创三维度比价模型”寻找最优票息。
• 交易策略：把握交易机会，如收益率高点、赎回扰动后修复。关注10y品种优势回归，30y品种需等待钱多窗口。注重交易纪律，快进快出、及时止盈。
• 板块轮动：灵活切换β与α策略，关注活跃券→非活跃券→信用债的轮动规律，以及由短及长的期限轮动。

风险提示

• 通胀回暖超预期
• 权益上涨引发资产再配置
• 货币政策宽松不及预期
• 机构行为与监管政策变化引发流动性风险

附：2026年债券市场关键指标预测

• 10y国债收益率波动区间：1.6% - 1.9%（若OMO降息1次10BP）或1.7% - 2.0%（若无降息）
• 30y国债利差：30-10y利差大致在30-50BP
• 1y国债收益率：1y国股行存单利率下限或在DR007+10BP左右

投资逻辑

• 震荡市特点：收益率波动区间较小，但交易机会频繁。
• 收益率走势：预计全年呈现“浅U型”走势，核心波动区间在OMO+30-50BP。
• 策略选择：在震荡市场中，票息收益成为主要来源，交易策略需灵活应对，注重纪律性。

图表目录（关键图表）

• 图表1：基金净买入10y以上债券的占比回落
• 图表2：农商行由积极交易逐步回归配置思路
• 图表3：2025年，“央行+关税+股债跷板”三重力量下的低位平衡
• 图表4：出口、投资、消费分项的年初市场预期、华创固收预期与实际值
• 图表5：“货物和服务净出口”与“资本形成总额”对GDP拉动差距扩大
• 图表6：四项投资单月同比自2025年7月起同步转负
• 图表7：2025年固投环比连续9个月负增长，位于同期偏低水平
• 图表8：2025年H2社零环比持续低于2023-2024年同期
• 图表9：2025年下半年家电、汽车零售增速转负
• 图表10：测算2035年远景目标、未来十年所需GDP年均增速情况
• 图表11：历次五年规划期间经济平均增速的变化
• 图表12：预测“十五五”、“十六五”年均增速
• 图表13：机构预期2026年经济结构或是“内需温和修复、出口韧性保持”
• 图表14：主要国家地区占我国出口份额情况
• 图表15：2018-2019年、2025年1-10月，主要国家出口份额变动、累计增速情况
• 图表16：消费品出口占比逐年下降，资本品及中间品占比抬升
• 图表17：劳动密集型产品占比同比下降、对出口的拉动率转负
• 图表18：世界机构预测2026年贸易总量增速
• 图表19：中国出口贸易总量与全球增速趋势基本一致
• 图表20：2026年出口情形预测，中性或在4.3%左右
• 图表21：特殊新增专项债实际发行超过当年额度
• 图表22：“清欠”工作加快推进，7月以来应收账款增速加速回落
• 图表23：“两个5000亿”增量政策工具在四季度加速推进
• 图表24：基建投资（不含电力）增速预测
• 图表25：广义基建投资增速预测
• 图表26：盈利周期领先制造业投资约6个月
• 图表27：制造业投资单月增速预测
• 图表28：70大中城市销售价格指数环比走势
• 图表29：2025年住宅去化周期或约25个月左右仍偏高
• 图表30：土地成交领先新开工约6-9个月
• 图表31：投资与销售下行最快的阶段或已过去
• 图表32：1-10月国补品类领先非补贴类增速1.5pct
• 图表33：2025年前10月“以旧换新”带动销售增长情况
• 图表34：消费者信心弱于疫前，“疤痕效应”仍在
• 图表35：中、美、日居民消费率比较
• 图表36：出口交货值与工增走势基本一致
• 图表37：工业增加值当月同比增速预测
• 图表38：气温与食品价格的关系
• 图表39：2026年CPI走势测算
• 图表40：2026年PPI走势测算
• 图表41：中性情境下2026年GDP平减指数测算
• 图表42：2025-2026年主要经济指标预测
• 图表43：2025年货币主线聚焦“稳增长”，兼顾其他目标调整
• 图表44：央行2025年三季度货政报告首次提出《保持合理的利率比价关系》
• 图表45：货币政策不同定调时对应的降准降息操作
• 图表46：MLF与买断式为央行扩表的主要支撑
• 图表47：14D逆回购价格信号退出
• 图表48：央行买债操作情况及“对中央政府债权”变化
• 图表49：2024年9月以来，降准降息采用“双降”的形式
• 图表50：2025年下半年就业压力有所体现
• 图表51：PPI触底回升过程中的央行操作
• 图表52：明年降准幅度或在1次25-50bp
• 图表53：MLF及买断式占债市存量及基础货币的比重
• 图表54：2024年以来结构性工具增长式微
• 图表55：结构性工具价格情况
• 图表56：美联储持有国债规模占美国国债存量的比例变化趋势
• 图表57：若央行年度买债增量在1万亿、2万亿、3万亿的不同影响
• 图表58：对其他存款性公司债权结构
• 图表59：3M和6M买断式逆回购占比与存单期限利差
• 图表60：2025年DR001资金价格下台阶
• 图表61：2025年DR007资金价格下台阶
• 图表62：DR007或延续略偏高政策利率的位置运行
• 图表63：DR001或在政策利率附近
• 图表64：2025年大行融出二季度后明显修复
• 图表65：四月以来，资金分层压力持续偏低
• 图表66：2025年非银“有钱”的状态持续
• 图表67：货基及理财的融出量与2024年相对接近
• 图表68：预计2026年新增贷款额度或在17.7万亿
• 图表69：2026年信贷增速月度预测
• 图表70：预计2026年新增社融或在36.1万亿
• 图表71：2026年社融增速月度预测
• 图表72：预计2026年新增M2或在23.8万亿
• 图表73：2026年M2增速月度预测
• 图表74：2026年赤字率和赤字规模预测
• 图表75：2026年政府部门杠杆率预测
• 图表76：2026年利率债供给预测（季度）
• 图表77：国债可用结存限额测算
• 图表78：地方债可用结存限额测算
• 图表79：2026年利率债供给预测（月度，亿元）
• 图表80：2026年信用债各品种净融资情况预测
• 图表81：商业银行资负增速
• 图表82：商业银行债券投资需求预测
• 图表83：关注大行买债的关键时点
• 图表84：农商行回归正carry后交易量下降
• 图表85：2025年Q3农商行资产负债表规模增速回升
• 图表86：保险资金资负增速
• 图表87：保险资金配债比例变化
• 图表88：保险资金配债增量和存量同比增速变化
• 图表89：保险对20-30y国债净买入规模与30-10y国债利差变化
• 图表90：银行理财规模变化
• 图表91：银行理财资产结构变化
• 图表92：银行理财规模和配债同比增速变化
• 图表93：2026年银行理财二级买债需求测算
• 图表94：银行理财在4月、7月、10月买债力度较强
• 图表95：2025年理财资金融出中枢明显提高
• 图表96：理财直投净买入品种比例变化
• 图表97：理财委外（其他产品）净买入品种比例变化
• 图表98：理财前十大持仓中摊余成本法定开债基规模
• 图表99：理财偏好短期限摊余成本法债基
• 图表100：理财前十大持仓中基金仓位变化
• 图表101：债券基金和货币基金规模变化
• 图表102：债券基金和货币基金配债变化
• 图表103：公募基金和其他产品配债测算
• 图表104：基金+其他产品类二级买债测算
• 图表105：摊余成本法基金到期规模
• 图表106：二级债基成立与股债跷板的关系
• 图表107：理财前十大持仓中基金分布（2025Q3）
• 图表108：考虑所得税后各品种收益的减少幅度
• 图表109：历轮赎回潮复盘
• 图表110：托管量口径下的债市供需结构变化
• 图表111：2026年债市供需力量展望（分季度）
• 图表112：债市的季节性规律
• 图表113：2025年股债之间的负相关性整体处于高位
• 图表114：2019年以来的7轮权益上行周期，债市并不必然受到压制
• 图表115：股市上涨与股债跷板之间的逻辑关系
• 图表116：ERP视角看沪深300指数估值已显著修复
• 图表117：大类资产利率比价关系变动
• 图表118：历史上并非所有的PPI上升均会造成10y国债上升
• 图表119：PPI同比由负转正对应的市场表现
• 图表120：PPI环比由负转正时点对债市情绪的影响
• 图表121：PPI环比由负转正对应的市场表现
• 图表122：分段寻找债市定价锚
• 图表123：货币政策宽松阶段，10y国债基本运行在MLF-30bp~MLF区间
• 图表124：2024年7月，MLF换锚OMO，央行对OMO+40bp多次关注
• 图表125：2024年底以来10y国债定价经历多次切换
• 图表126：风险偏好修复后，债市主要运行区间和央行表态
• 图表127：超长债与保险的供需缺口与30-10y利差的关系
• 图表128：超长债供给量预测
• 图表129：超长债供给节奏预测
• 图表130：目前30y国债换手率回到2023年水平
• 图表131：基金净买入中20-30y的占比明显下降
• 图表132：超长债供给与保险配债的强弱
• 图表133：各类机构二级对超长债买入比例
• 图表134：30-10y利差由趋势下行转为震荡回升
• 图表135：2024年以来存单运行基本在OMO至OMO+50bp
• 图表136：存单-DR007的下限从40bp下移至10bp水平
• 图表137：2024年以来存单-DR007价差变化
• 图表138：考虑资本占用后的存单或为1年国债的下沿
• 图表139：震荡市中“期限收益差”相对有限，票息价值重要度较高
• 图表140：2010年以来不同行情下债券基金指数收益表现
• 图表141：多维度下各类型利率债的配置价值
• 图表142：2025年震荡行情下把握区间高点至低点的交易机会
• 图表143：赎回潮后的市场波段演绎（2023-2024）
• 图表144：赎回潮后的市场波段演绎（2025）
• 图表145：赎回潮根据进场指标的胜率分析
• 图表146：10年、30年国债活跃券超过10BP下行的区间统计
• 图表147：10年、30年国债活跃券超过5BP下行的区间统计
• 图表148：5Y长期限信用品种、5Y国开收益率走势
• 图表149：10Y超长期限信用债、长期限国债收益率走势
• 图表150：5Y期限利率、信用债配置、交易增强策略收益比较
• 图表151：长久期利率、超长信用债交易型策略收益比较
• 图表152：5Y信用品种利差走势
• 图表153：10Y二级债、中票利差波动下限有所上移
• 图表154：α行情和β行情的阶段
• 图表155：2023年前30y国债α属性明显，此后转为β属性，目前存在回归α迹象
• 图表156：关注β切换至α策略时活跃券→非活跃券→信用债的轮动规律
• 图表157：2025年1-11月债市主要品种的持有期收益率一览

机构行为分析

• 银行：大行关注报表时点和与央行联动行为，中小行交易或往配置回归。
• 保险：配置更加关注绝对点位，权益分流配债资金。
• 理财：稳净值仍是核心需求，寻找低波资产及产品，偏好短期限摊余成本法债基。
• 基金：工具型产品规模存在支撑，关注产品发行和监管事件影响。

市场回顾

2025年债市受“央行+关税+股债跷板”三重力量影响，呈现低位震荡格局。10年期国债收益率全年在1.6%-1.9%区间波动，10-1y利差收窄，30-10y利差走扩。

结论

2026年债市策略应以“票息为盾、交易为矛”为核心，把握震荡市中的票息价值，关注交易机会与板块轮动。整体来看，市场回报预计好于2025年，但需警惕通胀回暖、权益上涨、货币政策宽松不及预期等风险。