20201025-光大证券-家电行业每周观点_空调再起价格战_复苏无虞_寡头博弈_7页_1mb

家电行业周观点总结（20201025）

核心内容

本报告分析了2020年9月空调行业的市场动态，指出行业价格战再次出现，但整体趋势仍为温和复苏。美的空调通过主动降价策略，显著提升了其市场占有率，而格力则因渠道调整和库存压力，采取了促销手段以消化老能效产品。行业整体仍由双寡头格力与美的主导，竞争趋于理性，价格战并未重启。

主要观点

• 美的价格策略更积极：9月美的空调线上/线下零售量份额分别同比提升 $9.7%$ 和 $13.6%$，而格力则同比分别 $+4.2%$ 和 $-10.3%$，表现被动。
• 行业价格复苏趋势不变：尽管存在价格竞争，但行业均价仍维持温和复苏，PPI反弹和原材料成本上升限制了价格战的持续性。
• 双寡头动态博弈：格力和美的在竞争中采取不同的策略，美的通过降价抢占市场，格力则通过促销节点去库存，两者竞争为局部性行为，而非全行业价格战。
• “双十一”预期降价竞争：预计“双十一”期间，格力与美的将采取积极的价格策略，但均价不会大幅下降，行业整体价格将企稳。
• 投资建议：推荐关注白电龙头（美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电）、小家电成长板块（九阳股份、新宝股份）以及估值底部、经营改善的公司（老板电器、华帝股份、欧普照明）。

关键信息

• 市场表现：上周家电板块小幅跑赢大盘，白电整机板块表现最佳，涨幅 $+0.7%$，而厨电与小家电板块跌幅较大。
• 行业趋势：2020年以来空调价格为历史大底，预计价格将逐步回升，竞争趋于收敛。
• 风险提示：经济回暖不及预期、地产销售/竣工复苏不及预期、疫情反复等风险因素可能影响行业复苏节奏。

图表说明

• 图1和图2展示了格力与美的在9~10月期间的线上和线下销量份额变化。
• 图3对比了格力与美的空调零售量份额的同比变动。
• 图4显示了格力与美的ASP（平均销售价格）走势，9月后价差重新拉大。
• 图5表明美的价格出现明显同比下降，而格力价格仍保持相对高位。
• 图6展示了美的1.5P新一级能效挂机价格一度降至2000元左右。
• 图7和图8分别展示了美的与格力在促销产品上的差异，美的以新能效产品为主，格力仍主推老能效产品。
• 图9预测2019年11月空调价格已探底，预计2020年同比不会大幅下降。

投资建议

推荐主线

1. 白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电

   • 复苏拐点明确，未来2~3个季度景气度向上确定性高。

2. 小家电成长板块：九阳股份、新宝股份

   • 疫情催化结束后，具备中长期持续成长能力。

3. 估值底部，经营改善：老板电器、华帝股份、欧普照明

   • 当前估值较低，经营逐季改善。

评级与估值

市场回顾

• 上周表现：家电板块整体下跌 $-0.3%$，沪深300指数下跌 $-1.5%$。
• 子板块表现：
  • 白电整机：$+0.7%$
  • 黑电整机：$-1.3%$
  • 厨电与小家电：$-3.3%$
  • 照明：$-3.5%$
  • 家电零部件：$+0.9%$

风险提示

• 经济回暖不及预期
• 地产销售/竣工复苏不及预期
• 疫情出现反复

联系方式

• 分析师：金星、甘骏、王奇琪、王彦玮
• 执业证书编号：S0930518030003、S0930518030002、S0930519050001、S0930519100001
• 联系方式：
  • 金星：021-52523878，jinxing@ebscn.com
  • 甘骏：021-52523877，ganjun@ebscn.com
  • 王奇琪：021-52523880，wangqq@ebscn.com
  • 王彦玮：021-52523879，wangyw@ebscn.com

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型均存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权与免责声明

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