20220522-西南证券-城投专题研究_城投参与股权投资的机遇与风险分析_16页_1mb

城投参与股权投资的机遇与风险分析总结

核心内容概述

城投平台近年来积极参与股权投资，作为其转型与推动地方经济发展的重要手段。从2016年至2021年末，全国发债城投股权投资规模由2.98万亿元增至7.55万亿元，占总资产比重由4.97%提升至6.51%。然而，2021年增速有所回落，仅为12%，反映出政策收紧和监管趋严的影响。城投股权投资的效益整体不高，收益水平在3%-3.6%之间，且2019年以来持续下降。

主要观点

1. 城投股权投资规模与动机

• 规模增长：城投股权投资规模持续增长，2021年末达7.55万亿元，占总资产比重为6.51%。
• 增长趋势：2016-2020年年均增速超过20%，2021年显著放缓至12%。
• 主要动机：
  • 为基础设施等公益性项目融资；
  • 拓展业务边界，进行市场化转型；
  • 配合区域政府招商引资、培育产业；
  • 作为区域国有资产运营平台，对国有资产进行管理。

2. 城投参与股权投资的“募投管退”机制

• 资金来源：
  • 自融资金来源广泛，包括信用债、银行并购贷款、非标融资等；
  • 通过产业基金/引导基金撬动社会资本，资金来源更为多元化。
• 投资类型：
  • 投资类型较为综合，包括基础设施项目、区域内国企、产业性基金或企业；
  • 引导基金着重支持战略新兴产业，兼顾地方特色产业。
• 管理与退出：
  • 城投通过基金模式借助专业管理力量；
  • 退出方式包括市场化退出和结构化安排；
  • 在结构化安排中，城投可能作为优先级或劣后级，地位因情形而异。

3. 机遇分析

• 促进区域产业升级：
  • 城投参与股权投资有助于推动地方经济向创新经济转型；
  • “合肥模式”通过引入行业头部企业带动产业链发展，成功推动区域产业升级。
• 城投转型发展：
  • 股权投资有助于城投平台拓展业务边界，实现市场化转型；
  • 通过股权投资获取收益，丰富收入来源，增强盈利能力。

4. 风险分析

• 期限错配：
  • 城投融资渠道期限较短，而股权投资周期较长，易引发流动性风险；
  • 例如，产业基金存续期通常超过7年，而城投融资期限多为3-5年。
• 投资效果不佳：
  • 投资收益整体偏低，多数在3%左右，低于城投资金成本；
  • 投资标的经营不善可能导致资产减值和资金回收风险。
• 债性投资模式：
  • 债性较强的股权投资实质为债权类支持，若投资标的为民营企业或资质较差，回收风险较大。
• 削弱“城投属性”：
  • 若股权投资占比过高，可能削弱平台的“城投属性”，影响其职能定位。

关键信息

• 政策导向：政府引导基金政策导向强，多数基金要求返投倍数为2倍，近年有所放宽。
• 区域差异：不同省市股权投资规模和效益差异较大，如安徽省、山西省、宁夏回族自治区的股权投资效益较高，而吉林省、黑龙江省则为负值。
• 典型案例：
  • “合肥模式”通过引入头部企业，推动新兴产业集群发展，实现股权投资的高收益；
  • 合肥建投通过股权投资累计出资超过1000亿元，参与多个产业项目，实现投资净收益占净利润比重高达134.02%。

风险提示

• 政策收紧：城投相关政策可能进一步收紧，影响股权投资扩张；
• 数据覆盖不充分：样本数据覆盖范围有限，可能影响分析结果的全面性。

结论

城投参与股权投资是推动区域产业升级和实现自身转型的重要途径，但也伴随着期限错配、投资收益偏低等多重风险。未来，城投需在政策合规、专业管理、风险控制等方面进一步完善，以实现股权投资的可持续发展。