商贸零售行业零售中报总结：收入利润增速整体回暖，必选受益于CPI上升且刚需明显，可选相对稳健-20190901-安信证券-27页_1mb

零售行业2019年中报总结

核心内容

2019年第二季度，商贸零售行业整体呈现回暖趋势，收入和利润增速回升，其中必选消费板块受益于CPI上升，表现尤为突出，而可选消费板块则相对稳健。行业整体毛利率上升，费用率控制良好，盈利能力逐步恢复。

主要观点

• 行业整体表现：2019年H1商贸零售板块上市公司合计收入同比增长5.4%，分季度来看，Q1增长6.1%，Q2增长4.7%。行业毛利率为14.7%，同比上升0.3pct；扣非归母净利率由负转正，增速为6.7%，同比提升3.3pct。
• 必选消费：必选消费如粮油食品、饮料、烟酒、日用品等，增速稳定，显示出较强的刚需特征。其中，粮油食品类同比增长10.4%，日用品类增长14.1%。
• 可选消费：化妆品、黄金珠宝等可选消费板块表现较好，化妆品类零售总额同比增长13.2%，黄金珠宝类增长3.5%。线上渠道对化妆品板块贡献显著，珀莱雅线上营收增长48.08%。
• 超市板块：超市行业营收增长10.2%，毛利率持续上行，其中永辉超市营收增长19.71%，净利润增长40.78%；家家悦营收增长16.68%，净利润增长15.75%。
• 百货板块：2019H1营收略有下降，但单季度增速有所改善，毛利率和费用率均有所提升，盈利能力保持稳定。天虹股份和王府井等龙头公司表现各异，部分公司净利润下降明显。
• 黄金珠宝板块：行业收入增速回升，周大生和老凤祥表现较好，但莱绅通灵收入和盈利下滑严重，需关注其经营效率问题。
• 投资建议：推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等必选消费龙头，以及珀莱雅、丸美股份、上海家化等化妆品板块公司，同时关注低估值板块如苏宁易购、天虹股份、爱婴室等。

关键信息

行业数据

• 总收入：2019H1商贸零售板块上市公司合计收入同比增长5.4%。
• 毛利率：2019H1行业毛利率为14.7%，同比上升0.3pct。
• 费用率：销售费用率7.3%，同比上升0.3pct；管理费用率2.8%，同比下降0.1pct。
• 净利润：2019H1扣非归母净利润增速6.7%，同比提升3.3pct。

超市板块

• 营收：2019H1实现营收855亿元，同比增长10.2%。
• 毛利率：2019H1行业毛利率为22.8%，同比上升0.02pct。
• 永辉超市：营收411.76亿元，同比增长19.71%；归母净利13.69亿元，同比增长46.69%。
• 家家悦：营收72.65亿元，同比增长16.68%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长15.75%。

化妆品板块

• 营收：2019H1实现营收67亿元，同比增长9.0%。
• 珀莱雅：营收13.28亿元，同比增长27.48%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长39.4%。
• 上海家化：营收39.23亿元，同比增长7.02%；归母净利4.4亿元，同比增长40.12%。

百货板块

• 营收：2019H1实现营收1012亿元，同比下降0.5%。
• 毛利率：2019H1行业毛利率为22.03%，同比上升0.3pct。
• 天虹股份：营收96.76亿元，同比增长1.61%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长4.49%。
• 王府井：营收134.22亿元，同比增长1.69%；扣非归母净利润5.44亿元，同比下降25.55%。

黄金珠宝板块

• 营收：2019H1行业营收增速回升，周大生和老凤祥表现较好。
• 周大生：营收23.9亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长32.1%。
• 老凤祥：营收281.1亿元，同比增长11.3%；扣非归母净利润7.2亿元，同比增长15.1%。
• 莱绅通灵：营收7.4亿元，同比下降24.4%；扣非归母净利润1亿元，同比下降38.6%。

投资建议

• 推荐股票：永辉超市（601933）、家家悦（603708）、红旗连锁（002697）、丸美股份（603983）、珀莱雅（603605）、天虹股份（002419）、周大生（002127）、苏宁易购（002024）、爱婴室（603214）等。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

行业动态

• 市场回顾：2019年8月26日至9月1日，商贸零售板块上涨0.68%，在申万28个行业中位列第8位。
• 行业要闻：开市客大陆首家门店在上海开幕；全家便利店推出自助收银机；国务院发布促进商业消费意见；美团点评孵化“菜大全”项目。
• 公司动态：永辉超市要约收购中百集团通过反垄断审查；中百集团营收增长1.64%，净利润下降92.08%；跨境通营收下降9.16%，净利润下降9.25%；华致酒行营收增长32.89%，净利润增长45.04%。

风险提示

• 消费需求疲软
• 行业竞争加剧
• 龙头企业扩张不及预期
• 营销、创新、展店投入增加
• 商品结构调整失效
• CPI大幅下行风险