20130623-广发证券-把握产业政策_整合趋势和装备升级_48页_1mb

军工行业2013年中期策略总结

核心内容

2013年军工行业面临多重投资逻辑，主要围绕资产整合预期、产业政策重点支持方向以及技术提升带来的盈利增长。整体市场表现受流动性影响较大，但行业发展趋势未变，仍具备投资价值。

主要观点

• 军工行业投资逻辑主要有三个角度：整合预期、产业政策支持的细分领域、以及能较快受益于技术提升和装备需求的行业。
• 军工股市场表现与市场流动性、重组事件等密切相关。
• 军工行业多数情况下以高于市场两倍的PE水平运行，当前估值已达到60倍左右。
• 军工行业的重组是其显著特点，政策推动是重组的主要原因。
• 重点支持的细分领域包括航空发动机、北斗导航、通用航空等。
• 军工电子设备在装备升级中受益明显，尤其是航空电子、舰船电子、陆军信息化等方向。
• 军品定价模式主要以成本加成为主，盈利增长与采购量密切相关。

三大投资角度分析

1. 资产整合预期

• 军工集团A股上市公司资产和收入规模占集团整体比重平均约为25%，部分集团如中航工业集团，已有多项重组正在进行。
• 航天科技集团和航天科工集团的整合预期受到关注，涉及航天电子、中国卫星、航天晨光等公司。
• 兵器工业集团已完成43家子集团设立，未来仍有整合空间，如北方创业、光电股份等。
• 船舶工业集团A股上市公司资产和收入占比较高，重组仍在推进。
• 电子科技集团下属上市公司较多，但集团整合前景不明。

2. 产业政策方向

• 卫星导航：国家出台多项政策支持北斗导航系统发展，预计到2015年产业产值将超过2250亿元，2020年将达4000亿元。
• 通用航空：低空空域管理改革将逐步推进，政策完善将促进行业发展。
• 航空发动机：作为高端制造领域，航空发动机技术壁垒高，国家正推动其成为重大科技专项，预计投入上千亿元。

3. 最受益装备升级的军品

• 军品的研制周期和维修更新周期差异较大，电子类产品技术更新快，盈利弹性大。
• 航空电子设备成本占比已上升至30%-40%，成为重点发展领域。
• 舰船电子系统费用占比约50%，未来增长潜力大。
• 陆军信息化发展迅速，重点在指挥、控制、通信、情报等方向。
• 电子战、信息战相关系统是未来军方重点需求。

关键信息

• 军工行业在2013年1-5月累计涨幅约30%，但6月以来因流动性等因素出现回调。
• 军工电子类上市公司毛利率普遍高于整机企业，如航天电器毛利率达50%-55%，中航光电毛利率超过35%。
• 军工上市公司中，有21家军工业务占比超过40%，未来增长空间较大。
• 军工行业投资需关注整合进度、政策扶持力度及技术提升带来的盈利增长。

投资建议

• 重点关注具有资产整合预期的公司，如中航电子、航天电子、中国卫星、中航精机、航空动力、光电股份、中航光电等。
• 关注国家政策重点支持的细分领域，如航空发动机、北斗导航、通用航空等。
• 选择能较快受益于装备升级和需求增长的行业，尤其是电子配套和信息化相关产品。

风险提示

• 军工行业重组整合推进具有不确定性。
• 军品研发周期较长，新产品能否成功存在一定风险。
• 整体市场估值水平下移可能影响军工股表现。

团队分析师

• 董亚光：首席分析师，香港大学一复旦大学MBA，11年证券从业经历，2013年进入广发证券发展研究中心，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 罗立波：资深分析师，清华大学理学学士和博士，3年证券从业经历，2013年进入广发证券发展研究中心。
• 真怡：分析师，中国航空研究院燃气涡轮研究所工学硕士、西北工业大学工学学士，5年证券从业经历，2011年进入广发证券发展研究中心。

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