20170806-广发证券-鹏起科技-600614.SH-军工+环保双轮驱动_钛_铝合金铸造前景广阔_30页_2mb

鹏起科技 (600614.SH) 总结

核心内容

鹏起科技是一家以军工和环保双轮驱动的上市公司，通过一系列并购重组进入这两个领域，并在2016年底剥离亏损资产，理清业务结构，确立了以钛合金铸造、铝合金铸造和军工电子为核心的业务布局。公司目前拥有多个子公司，包括鹏起实业、乾中新材料、宝通天宇和丰越环保，分别专注于钛合金铸造、铝合金制造、射频微波产品和有色金属回收。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司通过并购重组进入军工和环保领域，目前形成军工和环保两大业务板块。
• 钛合金市场潜力大：钛合金在军民用飞机、导弹、舰船、航天器等领域广泛应用，未来二十年中国民航钛材需求将超17万吨，军用装备升级推动钛合金需求增长。
• 铝合金拓展：公司设立乾中新材料，进入铝合金铸造领域，利用其轻质、易加工等优势，拓展航空航天市场。
• 军工电子布局：并购宝通天宇，切入军工电子领域，预计成为新的业绩增长点。
• 环保产业前景广阔：国家政策支持绿色低碳循环经济，有色金属回收产业持续发展，丰越环保为公司业绩提供支撑。
• 盈利预期良好：预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.04/7.11/8.80亿元，EPS分别为0.29/0.41/0.50元，维持“买入”评级。
• 风险提示：钛合金产品在航空航天应用不及预期、毛利率下滑等。

关键信息

公司发展与并购

• 1992年在A股上市，经历多次控制权变更，2017年张朋起成为实际控制人。
• 2014年并购丰越环保，进入环保领域。
• 2015年并购鹏起实业，进入军工领域。
• 2017年并购宝通天宇，拓展军工电子业务。
• 设立乾中新材料，拓展铝合金铸造业务。

股权结构

• 公司股权结构在并购重组后逐渐理顺，张朋起及其一致行动人持股20%，成为实际控制人。
• 子公司股权结构包括鹏起实业（100%）、乾中新材料（60%）、宝通天宇（51%）、丰越环保（100%）。

盈利与增长

• 2016年公司营收23.27亿元，同比增长36%；净利润0.92亿元，同比增长95%。
• 2017年一季度营收5.01亿元，同比增长4%；净利润0.80亿元，同比增长63%。
• 预计2017-2019年公司营收分别为22.32/27.46/32.26亿元，净利润分别为5.04/7.11/8.80亿元，EPS分别为0.29/0.41/0.50元。

钛合金应用与市场前景

• 钛合金广泛应用于航空、航天、舰船、核能等领域，航空工业是最大消费市场。
• 中国民航机队扩张，未来二十年钛材需求超17万吨。
• C919钛材使用量占机体质量9.3%，高于A320的6%。
• 军用飞机钛材使用比例提升，如歼20达35%，运20达30%。
• 国家政策支持军民融合，鼓励民营企业参与军工领域，提升竞争力。

铝合金市场与乾中新材料

• 铝合金是航空航天领域的重要材料，具有低密度、易加工、成本低等优势。
• 乾中新材料设立于2016年底，专注于航空航天等领域的大型复杂薄壁高强度铝合金构件制造。
• 项目建筑面积13280平方米，预计年产2000吨铝合金产品，总投资约2.57亿元。

军工电子业务拓展

• 并购宝通天宇，进军射频及微波产品领域，提供定制化产品服务。
• 宝通天宇已取得多项军工资质，如《三级保密资格证书》、《国军标质量管理体系认证证书》等。
• 并购条款规定超额完成业绩承诺的部分25.5%作为管理团队奖励。

环保业务与丰越环保

• 丰越环保主营尾矿和冶炼废渣综合回收，主要产品包括铟、锌、锡、银等。
• 2016年丰越环保净利润为1.09亿元，同比增长102%。
• 中国尾矿年排放量超15亿吨，为有色金属回收提供充足原材料。

行业政策与市场前景

• 国家政策支持绿色经济和军民融合，推动钛合金、铝合金和环保产业的发展。
• 《有色金属工业发展规划(2016-2020年)》鼓励钛及钛合金铸造行业发展，提升产业竞争力。

总结

鹏起科技通过并购重组，逐步确立军工和环保双轮驱动的发展战略。公司专注于钛合金和铝合金铸造，以及军工电子和环保产业，受益于国家政策支持和市场需求增长。未来，随着中国民航和军用装备的升级，以及商业航天的发展，鹏起科技在钛合金和铝合金领域的市场前景广阔。同时，环保业务持续增长，为公司提供稳定的业绩支撑。公司盈利预期良好，维持“买入”评级，但需关注钛合金应用不及预期和毛利率下滑等风险。