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大公国际：印度货币政策取向研究总结

核心内容概述

本报告分析了2024年以来印度货币政策的调整趋势，重点探讨了印度央行可能的降息时间点及其背后的主要影响因素，包括经济增速、通胀水平、财政政策空间以及汇率和国际储备状况。

主要观点

• 印度国内利率长期偏高：由于制造业发展相对缓慢，导致商品供不应求，国内通胀率长期维持在较高水平，政策利率也长期位于4.0%以上，高于美国、中国、日本和欧元区等主要经济体。
• 近五年货币政策调整受两大因素影响：一是新冠疫情导致的经济衰退，二是俄乌冲突引发的高通胀。2020年上半年，印度央行累计降息115个基点至4.0%；2022年5月至2023年2月，累计加息250个基点至6.5%，并维持至今。
• 印度经济增速放缓：2024年第二季度经济增速降至6.7%，低于预期水平，且连续两个季度回落。综合采购经理人指数（PMI）也出现连续三个月回落，显示经济复苏乏力。
• 财政政策空间有限：印度中央政府财政赤字率长期偏高，2023/24财年约为5.8%，受《财政责任和预算管理法》约束，财政刺激空间受限，进一步加大了央行降息的压力。
• 通胀率震荡回落：2024年前7个月印度通胀率延续震荡回落趋势，7月首次低于央行4.0%的目标水平。但央行表示将谨慎对待降息决策，预计在通胀率稳定在目标水平3至5个月后才考虑降息。
• 卢比汇率趋稳，国际储备充裕：卢比汇率在2022年第四季度后趋于稳定，2024年前8个月仅贬值0.9%。2024年6月末国际储备达到6520亿美元，为央行提供充足缓冲。同时，市场对美联储降息预期上升，也为印度央行降息创造空间。

关键信息

一、印度货币政策背景

• 制造业发展缓慢导致商品供不应求，长期维持较高通胀。
• 2020年疫情初期，印度央行迅速降息以应对经济衰退。
• 2022年俄乌冲突引发全球能源和粮食价格上涨，印度央行开启加息周期，政策利率升至6.5%。

二、经济增速与财政压力

• 2024年第二季度经济增速为6.7%，低于预期8.2%。
• PMI指数连续三个月回落，显示经济扩张动能减弱。
• 中央政府财政赤字率长期高于法定上限，财政政策空间有限。

三、通胀趋势与央行态度

• 2024年7月通胀率回落至3.5%，为近五年首次低于4.0%目标。
• 央行强调需确保通胀稳定在目标水平附近后才考虑降息。
• 通胀回落主要得益于全球油价低位和季风降水增加，但未来仍需关注油价和食品价格波动。

四、汇率与国际储备状况

• 卢比汇率趋于稳定，2024年前8个月仅贬值0.9%。
• 2024年6月末国际储备达6520亿美元，为央行提供降息缓冲。
• 美联储降息预期上升，有利于印度央行降低政策利率。

降息预期

综合上述因素，大公国际认为印度央行有望在2024年12月或2025年第一季度启动降息。若印度第三季度经济增速进一步下滑，降息时间可能提前。

报告声明

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