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A股已有底部特征策略周度思考总结

核心内容

本报告指出，当前A股市场已出现一些底部特征，主要体现在估值和情绪指标接近历史极值。同时，分析认为阶段性上行风险大于下行风险，建议投资者关注中报相关的配置机会。

主要观点

1. A股底部特征显现

• 估值水平：万得全A当前PETTM为16x，处于近10年14%分位数的低位，接近历史均值-1STD水平，与2020年4月和2022年的低点相当。
• 成交额：本周全A日均成交额为6746亿元，虽较上周有所扩张，但已连续三周低于2020年以来的历史区间下沿，且低于年初市场低点。

2. 阶段性上行风险大于下行风险

• 国内经济压力仍存：尽管地产政策有所调整，但整体经济仍面临压力，尾部风险有所缓解，但对经济预期的压制可能持续。
• 海外降息预期升温：联储降息预期增强，有助于推动港股表现优于A股，但A股受汇率压力及北上资金净流出影响，表现相对疲软。
• 政策与市场催化：近期市场存在一定的维稳需求，央行释放调控利率信号，有助于缓解外资流出压力；监管趋严或降低后续波动风险。

关键信息

未变趋势之一：国内经济仍有压力

• 地产政策虽未达到立竿见影效果，但符合“渐进式、试探式”框架判断。
• 政策态度转变有助于消除尾部风险，地产景气度底部逐步临近。
• 私人部门信用走弱对经济预期的压制可能维持在中期维度。

未变趋势之二：降息交易尚未结束

• 市场对降息的预期会随着美国经济数据和联储表态而变化。
• 海外去通胀趋势良好，降息方向明确，解释了港股优于A股的表现。
• A股受汇率压力和北上资金净流出影响，对降息的反应相对滞后。

配置建议

• 泛红利方向：电力、公用事业、海运港口等板块业绩已得到验证，建议继续关注。
• 传统高股息方向：煤炭、银行等板块可能需要时间消化业绩和估值压力。
• 外向型品种：有色、家电纺服等板块表现向好，建议关注。
• 出口新兴市场的资本品：基于全球大环境和新产业链构建，这些品种值得关注。
• 硬科技方向：建议淡化短期政策催化，寻找有业绩支撑的方向。

风险提示

• 经济超预期回落：若国内经济出现超预期下滑，可能对市场造成冲击。
• 海外政策超预期收缩：若海外政策出现紧缩，可能对A股形成压力。

总结

当前A股市场在估值和情绪层面已接近历史低位，显示出一定的底部特征。虽然经济基本面仍面临一定压力，但政策调整和海外降息预期为市场提供了支撑。建议投资者在关注中报业绩的同时，重视“泛红利”、“外向型品种”和“有业绩支撑的硬科技”方向，同时警惕经济和海外政策的超预期变化。