20230827-东方证券-太阳纸业-002078.SZ-二季度业绩略超预期_周期底部经营稳健_12页_608kb

太阳纸业2023年中报分析总结

业绩表现: 2023年上半年，公司营收同比下降258%，归母净利润下降2459%。二季度业绩略有超预期，营收环比下降273%，归母净利润环比增长21%至686亿元。单季度年化ROE提升16个百分点至114%，归母净利率环比上升14个百分点。

盈利改善原因: 主要因二季度木片和能源成本下降。木片价格环比下降约18%，动力煤价格下降约6%，导致自制木浆和能源成本回落。文化纸、牛皮箱板纸和溶解浆三大业务毛利率环比整体上扬，得益于成本端改善。

业务分部分析:

• 文化纸: 二季度纸价环比下降9%，纸浆成本回落，但纸浆供应增加和需求疲软导致价差缩小。
• 牛皮箱板纸: 价格环比下降8%，价差回落至历史中低分位，受终端需求复苏缓慢影响。
• 溶解浆: 价格小幅下降，木片成本快速下行，盈利环比改善。

未来展望和预测: 下半年用浆成本预计进一步下降，伴随旺季到来，盈利可能修复。产能扩张中，南宁基地项目2023年投产，推动中长期发展。预计2023-2025年归母净利润保守预测为2984亿、3576亿和3723亿元，ROE分别为122%、129%和119%。

评级和目标价: 维持“买入”评级，目标价1579元，基于17倍PB估值。

风险提示: 宏观经济放缓、终端需求复苏不及预期；新项目推进不达预期可能导致盈利不达预期。