20260122-国信证券-赞宇科技-002637.SZ-levy税率上调至12.5_杜库达改扩建项目持续爬坡_6页_180kb
报告摘要
赞宇科技（002637.SZ）总结
核心内容
赞宇科技是一家在油脂化工、表面活性剂及洗护加工领域具有领先地位的国内企业，其业务涵盖油脂化学品、表面活性剂和OEM/ODM代加工。公司近年来在产能扩张和盈利改善方面取得显著进展，尤其在印尼杜库达项目和代加工业务上表现突出。分析师维持“优于大市”投资评级，预计公司未来三年收入和净利润将稳步增长。
主要观点
1. 印尼毛棕榈油出口税率上调，提升盈利能力
- 事件背景：2026年3月1日起，印尼将毛棕榈油出口levy税率从10%提高至12.5%，精炼产品税率也提高2.5个百分点。
- 影响分析：在同等棕榈油价下，税率上调将提升税金绝对值，从而提高杜库达公司的单吨盈利水平。
- 财务表现：杜库达2025年上半年净利润为1.02亿元，占公司营业利润的71%，同比增加48%。
2. 新增产能释放，推动量价齐升
- 产能情况：杜库达改扩建项目正在有序推进，2025年下半年起逐步释放产能。
- 预期效果：叠加税率上调，预计未来杜库达将实现销量和价格的双重增长，进一步提升公司盈利能力和规模。
3. 表面活性剂及代加工业务盈利能力修复
- 产能利用率：公司表面活性剂产能超120万吨/年，OEM/ODM代加工产能达110万吨/年。
- 盈利改善：若代加工业务开工率提升至40%以上，有望由亏转盈，推动公司在表活和代加工业务板块的盈利修复。
4. OPO结构脂业务进展
- 产品介绍：OPO结构脂是油酸和棕榈油的重要下游产品，其分子结构与母乳脂肪相似，应用前景广阔。
- 市场现状：2024年全球OPO市场规模约9.8亿美元，国内以进口为主。
- 公司规划：公司计划在现有2万吨OPO产能基础上逐步爬坡，年内有望实现千吨级销售。
关键信息
财务预测
| 年度 | 收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | 摊薄EPS（元） | 当前PE（X） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 149 | 39% | 3.0 | 119% | 0.63 | 19.6 |
| 2026 | 173 | 16% | 4.1 | 37% | 0.87 | 14.2 |
| 2027 | 188 | 8% | 5.1 | 24% | 1.08 | 11.4 |
财务指标
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 6% | 7% | 7% | 7% | 8% |
| ROE | 2% | 4% | 8% | 10% | 11% |
| P/E | 64.3 | 41.8 | 19.1 | 13.9 | 11.2 |
| EV/EBITDA | 17.7 | 14.1 | 11.3 | 10.1 | 9.1 |
投资建议
分析师维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的盈利增长潜力，未来三年收入和净利润将保持增长态势，主要得益于印尼杜库达产能释放、税率上调带来的盈利提升，以及表面活性剂和代加工业务的产能利用率提升。
风险提示
- 政策风险：印尼政策变化可能对棕榈油出口和相关业务产生影响。
- 价格波动风险：棕榈油价格大幅波动可能影响公司盈利。
- 汇率风险：汇率波动可能对公司的海外业务造成影响。
- 产能爬坡风险：新产能释放可能低于预期，影响盈利增长。
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