国防军工行业航发产业链2023年年报数据分析-干将发硎，有作其芒-240722-西部证券-28页_474kb

国防军工 | 航发产业链23年数据分析总结

核心结论
航发产业链2023年年报数据表明，行业整体进入增长后阶段的平稳期。主机厂营收增速稳定，利润空间略有波动但整体向好。维修后市场需求扩大，产业链“小核心、大协作”模式逐步落地，标志着从新机型导入期过渡到稳定发展期。固定资产投资计划显著上升，显示中长期增长潜力。建议关注利润修复受益标的：航发控制、华秦科技、图南股份。

主要逻辑分析

1. 维修后市场开启
   航发产业链自2021年后进入三次扩张期，存量市场成熟带动维修业务快速发展。维修市场的特点是收入稳定、现金流优质，主机厂利润率有望提升。

2. 上游议价权提升
   固定资产投资计划激增（如黎明公司、西航集团），叠加“小核心、大协作”模式推动部件外协落地，产业链中下游利润空间被充分释放。供应商如航材股份、贵阳精铸保持高成长。

3. 型号周期与技术迭代
   成发集团、西航集团等主机厂产能扩张进入成熟期，新机型对应产业链利润率存在下行压力。但技术外协合作增加，如莱特公司增资进入民用航发领域，预计中长期价值提升。

建议关注标的
受益于维修市场：航发控制、华秦科技、航宇科技
受益于产能扩张：中航重机、图南股份、派克新材
技术延伸标的：西部超导（高温合金）、三角防务（精密铸件）

投资风险
• 行业需求不及预期：外贸发动机需求波动、其他军品计划调整
• 降价传导滞后：主机厂利润挤压尚未完全向中上游传导
• 政策调控风险：对军品采购节奏收紧
• 技术迭代失利：先进工艺落地不及预期

投资判断
维持“超配”评级。行业发展阶段转换带来新机会窗口，但需密切监控主机厂成本压降进度。看好产业链中长期（“十五五”规划阶段）议价权提升带来的超额收益。

数据摘要

• 主机厂利润率为8%-10%区间，2023年议价权基准上移
• 供应链厂商增速分化，核心部件企业平均增速25%以上
• 下游中直股份合同负债波动提示型号需求此消彼长

注：全文数据统计周期自2021年起，趋势基于2023年新增披露信息计算。