国防军工行业航发产业链2023年中报数据分析：干将发硎，有作其芒，航发产业链23年H1数据分析-20231019-西部证券-17页_686kb

航发产业链2023年H1数据分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年上半年航发产业链的运行情况，指出行业出现了增速“换挡”的结构性变化，同时强调了核心零部件、新材料及新工艺、新供应商、外协体系等方面的扩张趋势。整体来看，航发产业链在“十四五”与“十五五”之交有望迎来共振上行。

主要观点

1. 产业链总量增速结构性变化

• 沈阳黎明：增速下行，是导致整体增速放缓的主要原因。
• 西航集团：产业链增速显著上行，成为增长亮点。
• 成发集团与贵州黎阳：供应链增速上行，但贵州黎阳受税改及补价等因素影响，中报增速略降。
• 中小型发动机：主机厂南方工业及供应商晨曦航空相关业务中报增速明显下降，但北京航科增速略降，整体符合终端产品增速“换挡”趋势。

2. 核心零部件扩张态势不变

• 贵阳精铸：中报增速显著上升，反映航发产业链整体景气度高企，是涡轮叶片精密铸造产品专业化公司。

3. 新材料及新工艺扩张明显

• 航材股份：铸造高温合金母合金业务放量，反映新材料需求上升。
• 安泰叶片与航亚科技：精密锻造及机加业务增长，代表新制造工艺稳步扩张。
• 华秦科技与图南股份：共同投资设立上海瑞华晟新材料有限公司，推动陶瓷基复合材料等新材料产业化。

4. 新供应商有序增长

• 西部超导与中科三耐：新供应商业务进入批产环节，增速显著提高，体现其在产业链中地位提升。

5. 外协供应商发力明显

• 沈阳黎明与贵州黎阳：重点外协供应商如黎航部件、黎阳国际等业务增速此消彼长，外协体系开始发力。
• 供应链动态：外协体系的扩展与升级，有助于提升整体产业链效率和价值渗透。

关键信息

产业链趋势

• 随着相关产能的释放，预计后续资产价格抬升动力将逐步由估值扩张转为EPS驱动。
• 在“十四五”与“十五五”两个五年之交，航空发动机全产业链有望迎来共振上行。
• 下游主机厂议价权上升，中上游配套商在新产品中价值量渗透率提升。

企业表现

• 航发动力：营收61.73亿元，同比+50.16%，但毛利率处于历史低位。
• 航发控制：营收24.36亿元，同比+11.41%，毛利率与主机厂趋势发散。
• 航发科技：内贸航空产品营收14.28亿元，同比+16.97%。
• 派克新材：营收6.79亿元，同比+20.03%，显示其在航空航天锻件领域表现强劲。

投资与产能建设

• 派克新材：航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目已基本完成。
• 图南股份：年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目已达到预定可使用状态。
• 航宇科技：航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目已释放部分产能。
• 航亚科技：航空发动机关键零部件产能扩大项目进入预验收阶段。

资本运作

• 航发动力：对莱特公司增资，用于民用航空发动机批量交付及新产品研制。
• 华秦科技：投资设立上海瑞华晟新材料有限公司，实施陶瓷基复合材料研发与产业化项目。
• 中航重机：收购宏山锻造80%股权，增强产业链布局。
• 富创精密：参股设立子公司沈阳瑞特热表动力科技有限公司，已形成产值并贡献利润。

风险提示

• 行业需求不及预期。
• 产业链提质增效不及预期。
• 大宗商品大幅波动，影响毛利率。
• 产业出现重大事故及保密事件。
• 行业估值波动。
• 其他相关风险。

建议关注公司

• 中长期产业链：航发动力、航发控制。
• 西航集团产业链：航材股份、图南股份、航宇科技、派克新材。
• 高附加值领域：中航重机、中科三耐。
• 陶瓷基复合材料：华秦科技。

投资评级

• 行业评级：超配。
• 公司评级：买入、增持、中性、卖出。

行业走势

• 国防军工：近一年表现较弱，1个月-3.10%，3个月-8.82%，12个月-12.32%。
• 沪深300：1个月-4.65%，3个月-7.59%，12个月-5.90%。

总结

航发产业链在2023年中报表现出结构性变化，核心零部件、新材料及新工艺持续扩张，新供应商与外协体系逐步发力。未来随着产能释放和行业议价权上升，产业链有望迎来新一轮增长。然而，行业仍面临需求、提质增效、大宗商品波动、保密事件等多重风险，需持续关注相关企业的动态及政策变化。