20161008-东吴证券-帝龙文化-002247.SZ-设立投资基金_转型文化产业_21页_1mb

设立投资基金，转型文化产业总结

核心内容

浙江帝龙文化（原浙江帝龙新材）通过设立股权投资基金，推动公司向文化娱乐产业转型。公司于2015年底以34亿元收购美生元，从而进军移动游戏产业。美生元并表后，成为公司业绩增长的重要推动力，贡献了超过50%的净利润。公司预计2016-2018年净利润分别为4.3亿、5.8亿和6.6亿元，每股收益分别为0.5元、0.68元和0.78元。基于游戏板块平均PE，给予帝龙文化40倍估值，目标价20元。

主要观点

• 战略转型：公司从传统装饰材料业务向泛娱乐领域转型，设立全资子公司浙江帝龙股权投资基金管理有限公司，推动文化产业投资。
• 业绩增长：美生元的并表大幅增厚公司业绩，2016年上半年实现营业收入6.04亿元，同比增长47.8%；归母净利润1.08亿元，同比增长159.8%。
• 行业前景：随着监管政策的加强，单机手游市场洗牌加速，行业集中度提升，未来有望出现龙头企业。
• 财务表现：美生元在2015年3月后受到运营商管控影响，但其2016年5-6月实现净利润6218万元，全年业绩达标在望。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年营业收入分别为17亿元、22.14亿元和26.28亿元，净利润分别为4.3亿元、5.8亿元和6.6亿元。

关键信息

1. 公司概况

• 历史沿革：公司成立于2000年，2008年上市，2015年收购美生元，2016年更名为帝龙文化，标志着向泛娱乐领域转型。
• 业务结构：公司业务分为传统装饰材料和游戏业务，其中游戏业务在并表后成为主要盈利来源。
• 股权结构：实际控制人姜飞雄及其一致行动人持股比例超25%，美生元管理层进入上市公司股东之列，有利于双方沟通融合。

2. 行业分析

• 移动网游市场：2015年移动游戏市场份额首次超过端游，成为最大细分市场。人口红利下降，移动网游市场增长放缓。
• 单机手游市场：受运营商政策调控影响，市场洗牌加速，行业集中度提升，未来有望出现行业龙头。
• 市场格局：腾讯和网易占据中国移动游戏市场65%的份额，单机游戏市场分散，集中度低。

3. 美生元业务分析

• 业务定位：美生元主要进行移动游戏的发行与研发，同时拥有多个子公司，覆盖游戏产品、推广渠道、支付通道、广告主等环节。
• 财务表现：2016年5-6月实现净利润6218万元，全年业绩达标有望。
• 产品类型：包括射击类、捕鱼类、跑酷类、飞行射击类、消除类等，其中捕鱼类ARPU值接近30元。
• 自研游戏：公司计划在2016年推出9款自研单机游戏，涵盖多种类型。

4. 盈利预测与估值

• 财务预测：2016-2018年营业收入分别为17亿元、22.14亿元和26.28亿元，净利润分别为4.3亿元、5.8亿元和6.6亿元。
• 估值分析：参考游戏板块平均PE，给予帝龙文化40倍估值，目标价20元。
• PE数据：2016年现价对应30倍PE，2017年22倍PE，2018年20倍PE。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 标的公司业绩承诺不达预期。

股价走势与市场数据

• 股价：当前收盘价15.18元，一年最低价11.80元，最高价34.89元。
• 市净率：3.0倍。
• 市值：流通A股市值68.87亿元。
• 财务指标：每股净资产5.05元，资产负债率18.57%，总股本851.61百万股，流通A股453.69百万股。

图表目录

• 图表1：帝龙文化大事记
• 图表2：帝龙文化近5年营收情况
• 图表3：帝龙文化近5年净利情况
• 图表4：帝龙文化近5年盈利能力
• 图表5：帝龙文化近5年营收构成
• 图表6：帝龙文化近五年各业务毛利率对比
• 图表7：发行股份和配套融资完成后公司股权结构
• 图表8：2011-2018年中国网络游戏市场规模
• 图表9：2011-2018年中国网络游戏产业细分
• 图表10：中国手机网民规模及其占网民比例
• 图表11：2011-2018年中国移动游戏市场规模
• 图表12：2015年移动游戏市场月度覆盖人数趋势
• 图表13：2016年1-6月移动游戏用户数量
• 图表14：2016H1国内移动游戏市场份额分布
• 图表15：三大运营商单机游戏接入事项
• 图表16：美生元各渠道子公司业务情况一览
• 图表17：游戏渠道介绍
• 图表18：游戏主要奖项
• 图表19：自主研发产品上线时间
• 图表20：游戏上线数量
• 图表21：美生元业绩承诺
• 图表22：美生元近三年营收/净利
• 图表23：美生元盈利能力
• 图表24：美生元月度营业收入
• 图表25：美生元2015年前三季度五大客户收入
• 图表26：帝龙文化业绩分拆
• 图表27：游戏板块PE预测（Wind一致性预期）

投资评级

• 首次覆盖：给予“买入”评级。
• 投资评级标准：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。

免责声明

本报告由东吴证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告中的信息和观点不构成投资建议，公司不对因使用本报告导致的损失承担责任。在法律许可范围内，公司可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为其提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。