核心内容概览
本报告为德邦证券对杰克股份（603337.SH）的买入评级分析，聚焦于公司2021年年报及2022-2024年业绩预测。报告指出公司工缝业务表现强劲，智能成套设备和海外市场前景良好，同时强调盈利能力和财务健康度的改善趋势。
公司基本信息
- 所属行业：机械
- 当前价格（元）：20.10
- 总股本（百万股）：446
- 流通A股（百万股）：444
- 52周内股价区间（元）：19.42~37.89
- 总市值（百万元）：90
- 总资产（百万元）：7,737
- 每股净资产（元）：7.32
投资要点
2021年业绩表现
- 全年实现收入：60.54亿元，同比增长 72%
- 归母净利润：4.66亿元，同比增长 49%
- 工缝业务收入：54亿元，同比增长 74%
- 工业缝纫机销量：244万台，同比增长 63%
- 工缝均价：约2200元，同比增长 7%
- 国内市占率：从 33% 提升至 接近40%
- Q4净利率：9.27%，环比增长 2.75pct
- 毛利率：28.95%，环比增长 2.92pct
2022-2024年业绩预测
| 年份 |
归母净利润（百万元） |
YOY增长率 |
PE（倍） |
| 2022E |
722 |
54.8% |
12.41 |
| 2023E |
951 |
31.7% |
9.43 |
| 2024E |
1,285 |
35.2% |
6.97 |
- 盈利能力改善：净利率目标为 10%，高于2021年 7.7%
- 研发投入增加：研发费用率提升至 6.35%，聚焦智能成套设备发展
- 现金流管理：2021年经营现金流为 -198百万元，2022E预计 1,760百万元，显示改善趋势
市场表现与估值
沪深300对比（1M/2M/3M）
| 时期 |
绝对涨幅（%） |
相对涨幅（%） |
| 1M |
-13.96 |
-14.36 |
| 2M |
-27.93 |
-20.02 |
| 3M |
-17.52 |
-6.20 |
估值指标（以4月14日收盘价为基准）
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
22.33 |
12.41 |
9.43 |
6.97 |
| P/B |
3.20 |
2.37 |
2.02 |
1.69 |
| P/S |
1.48 |
1.29 |
1.09 |
0.92 |
| EV/EBITDA |
68.62 |
6.24 |
4.37 |
2.95 |
| 股息率（%） |
1.4% |
2.3% |
3.3% |
4.5% |
- 估值指标持续走低，处于历史底部区间
- PE（2022E）：12.41倍，PE（2024E）：6.97倍
业务发展展望
工缝业务
- 2021年工缝行业景气度高企，2022年将回归常态
- 国内工缝市场：需求恢复快，市占率提升显著
- 出口市场：疫情缓解后有望持续增长
智能成套设备业务
- 自动化装备收入快速修复
- 裁床及铺布机收入增长 54%
- 衬衫及牛仔自动缝制设备收入增长 62%
- 吊挂等新品预计 2022年起 贡献收入
风险提示
- 疫情反复影响海外需求修复
- 智能成套设备拓展不及预期
- 原材料价格超预期上涨
财务报表分析
营业收入与净利润增长
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
3,521 |
6,054 |
6,972 |
8,218 |
9,742 |
| 净利润（百万元） |
314 |
466 |
722 |
951 |
1,285 |
盈利能力指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
24.7% |
25.7% |
27.2% |
28.4% |
| 净利润率（%） |
7.7% |
10.4% |
11.6% |
13.2% |
| 净资产收益率（%） |
14.3% |
19.1% |
21.5% |
24.2% |
偿债能力指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率（%） |
56.6% |
53.2% |
48.8% |
44.5% |
| 流动比率 |
1.2 |
1.1 |
1.3 |
1.6 |
| 速动比率 |
0.5 |
0.5 |
0.7 |
0.8 |
| 现金比率 |
0.2 |
0.2 |
0.3 |
0.4 |
经营效率指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
50.6 |
50.6 |
50.6 |
50.6 |
| 存货周转天数 |
177.0 |
150.0 |
150.0 |
150.0 |
| 总资产周转率 |
0.8 |
0.8 |
0.9 |
1.0 |
| 固定资产周转率 |
3.6 |
4.0 |
4.7 |
5.9 |
投资建议
- 维持“买入”评级：基于2022年工缝海外市场发力及智能成套设备潜力
- 业绩预期：2022~2024年归母净利润分别为 7.22亿、9.51亿、12.85亿
- 盈利增长：净利润率有望从 7.7% 提升至 13.2%
- 现金流改善：2022E经营活动现金流预计 1,760百万元，显示经营效率提升
附：分析师信息
-
倪正洋
- 资格编号：S0120521020003
- 邮箱：nizy@tebon.com.cn
- 经历：5年机械研究经验，1年高端装备产业经验
- 教育背景：南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士
- 荣誉：2020年iFinD机械行业最具人气分析师
-
杨任重
- 资格编号：S0120521030002
- 邮箱：yangrz@tebon.com.cn
- 经历：4年卖方行业研究经验
- 覆盖板块：齿科设备、缝纫设备、机床刀具、减速器、阀门、仪器仪表等
投资评级说明
- 买入：相对强于市场表现 20%以上
- 增持：相对强于市场表现 5%~20%
- 中性：相对市场表现在 -5%~+5% 之间
- 减持：相对弱于市场表现 5%以下
法律声明
- 本报告仅供德邦证券客户使用
- 信息与数据来自公开资料，不保证其准确性或完整性
- 报告观点基于分析师职业理解，不构成投资建议
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总结：杰克股份在2021年表现出强劲的业绩增长，尤其在工缝业务方面，市占率提升显著。2022年智能成套设备及海外市场将成为主要增长点，盈利能力有望持续改善。尽管短期库存增加对现金流有所影响，但公司通过高保值回购稳定价格。整体估值处于历史低位，维持“买入”评级。
