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中原证券晨会总结（2017-06-02）

核心内容概述

中原证券晨会内容涵盖了宏观经济数据、行业动态及投资建议等方面，重点分析了中国制造业PMI、卫星石化公司业务发展及行业趋势，并对下半年经济走势和投资方向提出了看法。

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财经快闻

• 中国5月财新制造业PMI：为49.6，较4月回落0.7个百分点，是11个月来首次低于50，表明制造业运行由扩张转为收缩。
• 美国退出巴黎气候协议：特朗普宣布退出，强调协议对美国不利，将重新谈判以确保公平性。
• 减持新规影响定增产品：目前定增产品期限无法满足监管要求，可能面临违约风险。银行可通过协商续期避免风险，但资金成本上升难以避免。
• 央行资金投放情况：5月份通过MLF、SLF、PSL三种方式净投放986.5亿元，虽高于4月但远低于3月，显示央行仍执行稳健中性货币政策。

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卫星石化公司跟踪点评

公司业务简介

• 主营业务为丙烯酸及丙烯酸酯，下游涵盖涂料、纺织、日化等领域。
• 已投产45万吨丙烷制丙烯项目和3万吨聚丙烯酸酯（SAP）项目。
• 2016年下半年行业供需改善，带动价格上涨，公司盈利显著提升。
• 2017年一季度净利润达2.92亿元，同比增长97倍，预计上半年业绩为5.2-5.9亿元，同比增长33倍。

丙烯酸盈利提升

• 2014年以来行业产能过剩，景气低迷，2015年毛利率降至6.46%。
• 2016年行业供需改善，毛利率提升至22.07%，成为业绩增长主动力。
• 2017年一季度创单季盈利新高，预计未来行业景气度将持续提升。

行业供需好转

• 丙烯酸应用广泛，下游总体稳定，主要应用领域如水性涂料、SAP树脂、胶黏剂等前景较好。
• 2016年无新增产能，2017年仅上海华谊装置重启，行业供给收缩。
• 现有产能中，未配套丙烯的竞争力较弱，预计逐步退出市场。
• 行业集中度提升，未来将集中于卫星、台塑、裕廊、巴斯夫和华谊五家企业。

巴斯夫装置停产影响

• 2017年初丙烯酸价格因华谊装置重启、万华负荷提升等因素回落。
• 近期巴斯夫美国装置停产检修，推动丙烯酸及酯价格上涨，盈利提升。
• 产品价差提升80%以上，下游企业库存处于低位，预计三季度需求旺季将延续上涨趋势。

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丙烷脱氢（PDH）项目

• 公司45万吨PDH项目已达产，丙烯自用为主，约20%对外销售。
• 美国页岩气产业带动丙烷供应过剩，价格优势明显，PDH项目盈利较好。
• 2016年丙烷价格下跌，价差扩大，目前每吨净利润超1000元。
• 预计未来丙烯供应稳定，需求保持5%左右增长，PDH盈利有望持续。
• 公司计划扩建PDH产能至90万吨，预计两年后投产，届时业绩弹性较大。

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SAP树脂发展

• SAP树脂为公司未来重点发展方向，主要用于尿不湿等日用品领域。
• 3万吨产能已投产，公司正扩产至12万吨，首批6万吨已试生产，三期预计年底投产。
• 产品定位高端，主要面向恒安、金佰利等一线客户，认证周期较长，目前使用反响良好。
• 国内SAP市场渗透率较低（约30-40%），未来增长空间广阔，尤其受益于人口老龄化和二胎政策放开。

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一体化产业链建设

• 公司设立三大事业部：SAP、纺织乳液、涂料乳液，重点拓展丙烯酸酯下游。
• 上游PDH项目扩建，同时建设30万吨聚丙烯项目以消化丙烯产能。
• 公司是业内少数全产业链企业，成本较低，未来涂料产品开发完成后，产业链将完全打通，提升行业竞争力。

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投资建议

• 预计2017、2018年EPS分别为1.05元和1.30元。
• 以6月1日收盘价12.50元计算，对应PE分别为11.90倍和9.62倍。
• 维持“增持”投资评级。

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风险提示

• 中小产能复产进度可能高于预期，影响行业供需平衡。

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5月PMI数据点评

数据概览

• 官方PMI：51.2%，与上月持平。
• 财新PMI：49.6%，较4月回落0.7个百分点，连续三个月下降，为11个月来首次低于50。
• 官方与财新PMI趋势性下移但有所背离，反映中小企业生产率先回落，经济增速趋于稳定。

分项分析

• 财新PMI：生产、新订单、新出口订单、就业、采购量、原材料购进价格、出厂价格等分项指数均下降，仅成品库存指数回升。
• 官方PMI：新订单指数持平，新出口订单、原材料库存、从业人员指数回升，其余分项下降。
• 企业销售端去库存与生产端主动补库存，显示企业信心恢复。
• 出厂价格与原材料购进价格差持续回升，盈利预期边际改善，预计下半年PPI与PPIRM差值有望收敛。

经济表现

• 一季度GDP增速达6.9%，超预期；但4月工业增加值环比回落至6.5%，显示经济回暖被证伪。
• 发电量和用电量连续回落，显示经济增速放缓。
• 固定资产投资中，基建增速稳定，对总量贡献最大。
• 民间投资和制造业增速回落，投资增速将带动经济增速回落。
• 改建增速好于新建和扩建，反映技术升级改造占比上升，经济回落空间有限。

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结论

• 一季度经济数据超预期表现被证伪，经济重新回到稳步前行的节奏，下行压力仍存，经济新周期尚未到来。
• 中小企业生存环境仍需改善，大型企业稳定更多因行业集中度上升和国企垄断地位。
• 下行数据中存在亮点，如企业信心恢复、销售端去库存、生产端补库存，盈利预期边际改善。
• 下半年应关注经济结构性改善带来的行业机会，优先选择具有行业竞争优势的龙头股和大盘蓝筹股。

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谢谢

• 投资有风险，入市需谨慎。