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Xtep (1368 HK) 总结

核心内容

Xtep (1368 HK) 在2022财年（FY22）的业绩表现与预期基本一致，但全年（YTD）表现突出。公司对2023财年（FY23E）的指引也较为合理，同时其估值仍具有吸引力。尽管新品牌仍面临亏损，但其增长势头强劲，有望在2023财年实现盈亏平衡。整体来看，Xtep展现出良好的增长潜力和运营效率。

主要观点

• YTD表现强劲：Xtep在2023年前三个季度实现了远超Anta和Li Ning的零售销售增长，且线下渠道表现优于线上，除了直播电商等快速增长的线上渠道。
• 库存改善：库存周转率已从4Q22的5个月降至1Q23E的低于5个月，预计将在3Q-4Q23E恢复正常。
• 盈利指引合理：Xtep在2023财年预计实现20%+的零售销售增长，同时净利率和毛利率目标与2022财年保持一致。
• 新品牌增长潜力：新品牌（K&P, S&M）在2022财年亏损，但2023财年预计实现快速销售增长，有望在年内实现盈亏平衡。
• 估值合理：公司当前市盈率（P/E）为17倍，低于行业平均水平，且目标价上调至HK$10.54，基于21倍的2023财年市盈率，略高于5年平均的15倍。

关键信息

FY22业绩回顾

• 营收：增长29%至RMB 12.93亿
• 净利润：增长1%至RMB 9.22亿
• 新品牌亏损：K&P和S&M亏损RMB 2.22亿，超出管理层预期，主要受4Q22疫情影响

FY23E指引

• 零售销售增长：预计20%+
• 公司品牌销售增长：中位数增长
• 净利率增长：显著增长
• 库存健康度：已改善，预计在3Q-4Q23E恢复正常
• 目标价：HK$10.54（上调21.3%）

财务指标

估值分析

同行比较

• 市盈率：当前为17倍，低于行业平均水平
• 市净率：当前为2.3倍
• 目标价：HK$10.54，基于21倍的2023财年市盈率
• PEG估值：0.7倍，显示成长性良好

操作与市场表现

• 市场表现：过去12个月股价表现相对稳定
• 当前价格：HK$8.69
• 目标价：HK$10.54，上调21.3%
• 市场资本：HK$22,896.8百万
• 交易量：3个月平均交易额为HK$9.3百万

分析与结论

• 买入建议：维持“买入”评级
• 增长动因：
  • 优秀的YTD销售表现
  • 高速增长的跑步赛事和运动员使用Xtep产品带来的品牌曝光
  • 店铺翻新和向高线城市扩张
• 风险因素：
  • 新品牌仍需时间实现盈利
  • 海外市场增长乏力
  • 销售增长放缓可能导致毛利率下降

分析依据

• 财务表现：公司财务表现稳健，库存健康度改善，毛利率目标合理
• 市场环境：线下渠道表现优于线上，直播电商等新兴渠道增长迅速
• 估值合理性：当前市盈率较低，PEG值吸引人，显示公司成长性良好

总结

Xtep在2022财年表现稳定，全年业绩强劲，尤其是零售销售增长显著。尽管新品牌仍面临亏损，但其增长势头良好，预计在2023财年实现盈亏平衡。公司当前估值合理，具备良好的成长性，因此维持“买入”评级，目标价上调至HK$10.54，基于21倍的2023财年市盈率。